上半年收入同比增长10%，归母净利润下滑29%

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入8.74 亿元、同比增10.09%、较19 年同期增7.23%，归母净利润1.89 亿元、同比减少29.46%，较19 年同期减少26.21%，扣非净利润1.59 亿元、同比减少27.25%，较19 年同期减少26.82%。EPS 为0.47元。净利润同比下滑主要由于上半年公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致。

    　　分季度来看，公司2021Q1/Q2 单季度营业收入分别同比+9.12%、+10.94%，较19Q1/Q2 分别+10.78%、+4.36%，归母净利润分别同比-15.75%、-40.37%，较19Q1/Q2 分别-16.71%、-34.61%。

    　　线上渠道增长突出、占比提升，线下渠道仍有个位数下滑1）分渠道来看，上半年线上、线下收入分别为5.16、3.56 亿元，占总收入比例分别为59.22%、40.78%，收入分别同比+21.11%、-3.14%。其中，线上直营渠道收入同比+90%，主要由于上半年开始发力抖音、快手直播平台增速较快，直播板块收入为1.32 亿元、占总收入的比例为15.10%；线下渠道仍为下滑，主要为日化CS店仍为下滑、恢复不及预期，百货专柜恢复向好、美容院收入持续稳定增长13%。

    　　2）分品牌来看，主品牌丸美实现收入8.32 亿元、占比为95.48%、收入同比增长11.27%。

    　　3）分品类来看，主要品类眼部类、护肤类、洁肤类收入占比分别为29.11%、60.69%、8.84%，收入分别-1.77%、+21.32%、-15.62%。

    　　毛利率同比略降，费用率提升

    　　毛利率：上半年公司毛利率同比下降3.49PCT 至64.06%，还原运费重分类的影响之后毛利率同比下降约1PCT。

    　　费用率：期间费用率同比提升7.61PCT 至40.92%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.09%（同比+5.75PCT）、4.83%（+1.04PCT）、2.82%（-0.18PCT）、-2.82%（+1.00PCT）。其中销售费用率上升主要系推广费用、职工薪酬增加所致；管理费用率上升主要系随着公司业务发展、职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加所致；财务费用率上升主要系利息收入减少所致。

    　　其他财务指标：1）存货21 年6 月末较21 年初增29.57%至1.79 亿元、同比增15.55%；存货周转天数为91 天、同比减少29 天。

    　　2）应收账款21 年6 月末较21 年初增492.16%至3094 万元、同比增255.81%；应收账款周转天数为4 天、同比增加3 天。应收账款余额大幅增加主要系上半年电商直营期末余额未及时提现及放宽信用政策所致。

    　　3）上半年公司经营净现金流同比减少163.92%至-4251 万元，经营活动现金流同比减少主要系支付广告宣传费用增加所致。

    　　立足长期，关注下半年销售和新品表现

    　　公司上半年收入端呈现较好增长，利润端仍有下滑、主要系对于新媒体新渠道探索尝试的阶段性影响，有助于公司长期的业务拓展。上半年公司共推出超过80个SKU、新品收入占比23%；丸美主品牌持续推进大单品战略，积极拓展了小红蝎精华、高端晶致赋颜奢宠系列等产品；渠道方面，上半年线上占比提升明显，发力抖音、快手等直播平台，线下积极拓展新渠道新网点，顺利布局丝芙兰、积极筹备核心商圈线下旗舰店。期待下半年电商旺季中新品、大单品进一步放量提振销售。

    　　考虑到上半年业绩表现、线下渠道仍承压，结合宏观经济增长存在不确定性，我们下调公司21~23 年EPS 为1.17/1.44/1.73 元（较前次盈利预测下调13%、9%、8%），对应21 年PE 为28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：线下渠道恢复不及预期；新品投放效果不及预期；高端产品力不及预期；行业竞争加剧；营销投入效果不及预期或费用管控不当。