投资要点

    　　业绩概览：上半年营收回暖，阶段性探索沉淀经验H1公司收入保持稳定增长，加大新媒体及新渠道探索投入.1）收入：HI实现营收8.7亿元（+10.1%YoY），2）净利润：归母净利润1.9亿元（-29.5%YoY）；3）扣非 扣非归母净利润1.6亿元（-27.3%YoY），主要扣除计入当期损盖的政府补助。

    　　Q2净利润承压，期间投入较多奠定后续发展基础.1）收入：Q2单季度实现营收4.7亿元（+10.9%YoY）：2）净利润：Q2归母净利润8902万元（-40.4%YoY）；3）扣非：Q2扣非归母净利润6299万元（-43.3%YoY），主要是公司积极布局线上渠道、扩大自营业务，各项费用支出增长所致.

    　　会计准则调整下毛利略降，业务发展带动费用支出增加上半年毛利率同比略降3.5pets，销售费用率同比增长5.8pcts.1）毛利率：由于运输费用列示为成本，HI毛利率64.1%（同比-3.5pcts），02单季度毛利率64.2%（同比-5.1pcts）；2）费用率：HI销售费率36.1%（同比+5.8pcts），Q2高达42.1%（同比+5.8pcts），主要是推广费用增加以及职工薪酬增长所致；HI管理费率（含研发）7.7%，与去年同期基本持平；3）净利率：H1净利率21.2%（同比-12.5pcts），Q2单季度净利率18.5%（同比-16.8pcts），公司对于新媒体新渠道的阶段性探索密试需要大量赏用投入支撑，能够促进经验沉笑，为接下来的市场销售开拓道路。

    　　业务分解：护肤产品主导地位加强，眼部产品短期承压从收入上看，H1护肤产品占比提升至61%，眼部及洁肤类占比下降。公司主营眼部类、护肤类、洁肤类三类产品：1）眼部类：HI收入2.5亿元（-1.8%YoY），占比29%（同比-3.5pcts）；2）护肤类：贡献营收5.3亿元（+21.3%YoY），占比61%（同比+5.6pcts）；3）洁肤类：收入7712万元（-15.5%YoY），占比9%（同比-2.7pcts）

    　　从量价上看，Q2护肤品类营收增长得益于量价齐升，眼部产品趋势相反.1）从价格角度，Q2眼部类产品均价同比下降0.85元至92元，护肤类产品均价上涨7元至49元，洁肤类产品均价下降4元至32元；2）从销量角度，Q2眼部类产品销量为160万支（-5.0%YoY），护肤产品销量为557万支（+7.2%YoY），洁肤类产品销量为133万支（+9.2%YoY）.

    　　从渠道来看，直播带货驱动线上直营增长90%.1）H1线上实现营收5.16亿元（+21.1%YoY），占比59.22%，其中线上直营增长90%，主要系今年开始发力抖音、快手直播；2）线下营收3.56亿元（-3.1%YoY），占比40.8%，主要系日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。

    　　亮点事件：研发为本，新品加速，品牌推进公司以研发为本，持续布局技术领域，上半年公司新增申请专利31项、新增获得专利授权13项；新增主持制定团体标准5项；发表学术论文3篇；设立“生化与分子生物学实验平台”，开展皮肤基因与蛋白测试方面的研究；开发了“多重光散射评价稳定性模型"，可大幅缩短产品开发周期.

    　　从新品开发、用户运营、品牌推广等角度重视品牌建设.1）新品加速，上半年共推出超过80个SKU，新品收入占比23%：2）升级会员中心小程序，注册率提升至93%；3）多梁道持续曝光品牌和产品曝光，合计曝光量超过1351人次.

    　　积极推进美和健康领域的产业生态布局，H1公司成立了第三期产业基金，，新增投资了专业婴童护肤品牌“戴可思”，高端美容仪品牌"JOVS".美睡品牌“可啦啦”，投资项目稳健推进。

    　　盈利预测及估值：增持评级

    　　公司卡位高毛利率的中高端抗衰护理，多品牌差弄化覆盖护肤和彩妆领域，主品牌年轻化升级+极致大单品打造，发力电商直播重塑渠道格局值得期待.考虑到后续新媒体，新渠道探索仍需费用投入，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为4.36，5.07，5.77亿元（原盈利预测为5.44，6.31.

    　　7.20亿元），同比增长-6%，16%，14%，对应PE为31倍、27倍和24倍，维持增持评级。

    　　风险提示1）化妆品市场需求波动的风险、2）经销模式与渠道变革的风险.3）新品推出效果不及预期风险、4）社媒广告投放效果不及预期风险等