1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营收8.74亿元，同比+10.1%;归母净利润1.89亿元，同比-29.5%，对应每股盈利0.47元;扣非净利润1.59亿元，同比-27.3%，低于我们预期，主因战略性营销投放加大拖累。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+9.1%/+10.9%，归母净利润同比分别-15.7%/-40.4%o发展趋势

    　　1、1H21营收同比+10.1%，线上直营同比+90%表现亮眼。①分渠道看︰线上同比+21.11%，其中线上直营同比高增90%，主因新渠道贡献增量，显示公司线上布局取得一定突破;线下同比-3.14%，其中美容院同比+13%保持稳定增长，百货专柜渠道亦恢复向好，但CS渠道恢复仍未达预期，后续关注改善情况;②分品牌看:主品牌丸美营收8.32亿元，同比+11.3%，营收占比95.5%，继小红笔眼霜等明星单品后，公司于5月推出小红蝎精华，在首发24小时销售额突破3000万元，首发日登顶天猫美妆全行业排名第一，单品打造能力不断强化;第二梯队品牌收入占比约4.5%，4月推出主打全人源胶原蛋白成分的美妆品牌“美丽法则”，持续完善品牌矩阵。

    　　2、新渠道营销投放战略性加大，短期盈利能力有所承压。1H21毛利率同比下降3.5ppt至 64.1%，部分由于新会计准则下运输费用记入成本所致。从费用端看，销售费用率同比提升5.8ppt 至36.1%，主因新品加速迭代及新渠道拓展带来营销投放的加大;管理赛用率同比提升1.0ppt 至4.8%,研发费用率同比基本持平，综合影响下，净利率同比下降12.1ppt 至21.6%，扣非净利率同比下降9.3ppt 至18.2%。其中单Q2净利率/扣非净利率分别降至19.0%/13.4%。

    　　3、渠道结构优化调整进入深水期，重点关注新品表现及线上运营能力强化趋势。现阶段公司全面优化战略，聚焦可持续成长:①渠道:持续完善电商团队配置和组织结构，拓展抖音等新兴渠道，1H21抖音平台GMV突破8,742万元(聚美丽数据)，我们认为新渠道的拓展与新营销的强化有望持续带动线上快速增长;②产品:进一步加速新品迭代，1H21推出超过80款SKU，新品收入占比23%，后续关注新品表现;③品类:公司通过股权投资延伸布局婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，持续完善美丽健康产业布局，打造多品牌矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司渠道拓展及新品培育投放加大，下调2021/22年EPS15%/10%至1.12/1.35元，当前股价对应2021/22年31x/25x P/E，维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价12%至44元，对应2021/22年39x/33x P/E，有29%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧;新品牌孵化不及预期。