事件描述

    　　公司公布2021 年中报，公司实现营业收入8.74 亿元，较上年同期增长10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元，较上年同期下滑29%。单二季度公司实现营业收入4.7 亿元，同比增长11%，实现归母净利润0.89 亿元，同比下滑40%。

    　　事件评论

    　　2021 年上半年，公司坚持“科技+品牌+数智”运营，坚守以“品牌”为核心的运营逻辑，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，主要体现在：1）针对不同渠道推出专供产品：上半年公司共推出超过80 个SKU,新品收入占比23%；2）消费者洞察：上半年公司成立用户资产部，强化用户的管理与运营；3）积极推进美和健康领域的产业生态布局，上半年公司成立了第三期产业基金，截止本报告披露日，新增投资了专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，投资项目稳健推进。

    　　上半年公司积极布局线上渠道、扩大自营业务，电商自营获得高速成长，但也造成各项费用增长影响了利润率水平。2021 年上半年，公司线上实现营收5.16 亿元，占比59.22%，同比增长21.11%，其中线上直营增长90%，增长亮眼，主要为今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快；线下实现营收3.56 亿元，占比40.78%，同比下降3.14%，主要日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。而对应到费用端投入有所增加：2021H1 公司毛利率64.06%，同比略有下降，主要为本期运输费从销售费用中划入营业成本中确认；销售费用3.15 亿元，同比增长30.96%，主要来自线上推广费用增加以及职工薪酬增长所致；管理费用同比增长40.17%，主要来自职能部门办公费增加，研发费用同比亦有3.53%的增长，最终使得归属于上市公司股东的净利润为1.89 亿元，同比下降29.46%。单季度趋势来看，单二季度收入增速较一季度环比略有加速，但归母净利润降幅进一步扩大，预计或为电商投入增加所致。

    　　投资建议：我们认为，公司上半年利润率的承压主要来自公司对于新媒体新渠道探索尝试的阶段性影响，随方法论的日渐成熟，公司新渠道布局有望在2021 年持续收获良好成效；而品牌矩阵方面，公司2021 年新推出基于“全人源”胶原蛋白的“美丽法则”品牌，主打抗衰功能，定位年轻消费群体，持续为公司多品牌奠基。

    　　预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.13、1.40 和1.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司中高端价格带竞争激烈；

    　　2. 电商渠道布局进度不及预期。