投资要点：

    公司公告21 年中报，归母净利润同比下降29.5%，低于预期。1）公司21 年H1 实现营业收入8.7 亿元，同比增加10.1%，归母净利润1.9 亿元，同比下降29.5%，扣非净利润1.6 亿元，同比下降27.3%。主品牌 MARUBI 丸美实现营业收入8.3 亿元，与上年同期相比上升11.3%，占比 95.5%。2）21Q2 单季度实现营收4.7 亿元，同比增加10.9%，归母净利润8902 万元，同比下降40.4%，扣非净利润6299 万元，同比下降43.3%。利润下降主要系公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致。

    公司毛利率略下降，费用提升拉低净利率，经营性现金流不足。1）毛利率64.1%，同比下降 3.5pct，净利率同比下降12.5pct 至21.3%，主要系本期运输费在营业成本中列示所致。2）销售费用率同比上升5.8pct 至 36.1%，主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致，管理费用率同比上升0.9pct 至 7.7%，主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加，办公费用增长所致。研发费用2,461 万元，同比增长3.5%，研发费用率同比下降0.2pct 至 2.8%。3）存货及应收账款呈上升趋势，经营性现金流明显减少。存货同比上升15.6%至 1.8 亿元，主要系为应对电商销售增长增加备货所致。应收账款同比增加256%至3094 万元，主要系本期电商直营期末余额未及时提现及放宽信用政策所致。经营性现金流净额为-4251 万元，同比减少164%。

    全渠道布局策略持续推进，线上占比稳定提升。1）线上渠道实现营收5.2 亿元，同比上上升21.1%，占比59.2%，其中线上直营增长 90%，主要系今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快。2）线下渠道营收3.6 亿元，同比下降3.1%，占比40.8%，主要日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。公司顺利启动高端渠道丝芙兰，同时也在积极筹备重点城市核心商圈线下旗舰店，提升品牌形象。

    重磅新品持续推出，加强用户运营，数字化云仓促进效率提升。1）公司秉持 “夯实眼霜，发力精华”战略布局，新品迭出。21 年成功推出全新丸美晶致赋颜奢宠系列、“美丽法则”

    胶原蛋白系列、小金盾养肤防晒、小红蝎精华等多款新品。其中，4 月上线天猫的“美丽法则”使用全球独家首创“I 链III+C”嵌合型全人源 胶原蛋白。5 月在天猫小黑盒完成小红蝎精华全球首发，全店24 小时销售额3000 万+，新品GMV1700 万+，爆发日登顶天猫美妆全行业排名Top1。上半年公司共推出超过80 个SKU，新品收入占比 23%。2）设立用户资产部，强化用户的管理与运营。以全域会员通为目标，打破渠道数据壁垒，优化客户体验。根据不同渠道情况制定纳新方案，成功实现拉新近 80 万人。3）数字化云仓有望提升仓库管理效率，实现价格健康稳定。与丸美各经销商关系紧密的数字化云仓项目于7 月亮相，该项目一方面能够使丸美与各经销商伙伴在仓库管理上更高效更科学，配送更标准，信息更透明，另一方面有利于实现健康稳定的价格体系。

    公司秉持 “夯实眼霜，发力精华”战略布局，深耕抗衰领域，新品加速，维持增持评级。

    2021 年上半年，公司坚持“科技+品牌+数智”运营，坚守以“品牌”为核心的运营逻辑，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新。下半年计划实施全覆盖·全沟通·全链路·全闭环的全域营销计划，有望进一步向外拓展核心用户池。维持原盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为5.6/6.5/7.4 亿元，对应PE 为25/21/19 倍，维持增持评级。