营收稳定增长，费用投入增加拖累利润

    21H1 公司实现营收8.74 亿元，同比+10.09%；归母净利润1.89 亿元，同比-29.46%；扣非净利润同比-27.25%，公司利润下滑主要系公司今年以来积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致。

    营收拆分：线上抖快发展迅速，CS 渠道承压，主品牌表现稳健21H1，公司线上营收同比增长 21.1%，占比 59.2%，其中线上直营增长 90%，主要系今年发力抖音、快手直播平台增长较快；线下营收同比下降 3.1%，占比40.8%，主要系占比较高的CS 渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，此外美容院渠道持续稳定增长 13%。主品牌丸美实现收入占比95.48%，保持稳健。其中眼部品类占比下降5.6pct 至32%，护肤新品推展卓有成效，占比提升6.7pct 至58.8%。

    盈利能力：渠道推广所致的销售费用大幅上升带来盈利能力下降21H1 毛利率64.06%，同比-3.49pct，主要系会计准则调整后本期运输费在营业成本中列示所致；其中销售费率36.09%，同比+5.75pct，主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致；管理费率4.83%，同比+1.04pct，主要系公司业务发展带来职工薪酬费用增长所致；研发费用2,460.66 万元，同比增长3.53%。存货周转天数下降28.6 天至91天，经营性现金流较去年同期转负主要系支付的广告宣传费用增长。

    风险提示：疫情发展不达预期，新品销售不达预期，竞争格局恶化

    投资建议：新品快速推进，布局新兴渠道，维持“增持”评级整体来看，公司今年首先在产品端不断完善布局，在眼部优势品类保持稳健基础上，强化新品类扩张，上半年推出80+SKU，新品收入占比23%；品牌端在主品牌稳增基础上，公司通过产业基金积极开展外延储备，上半年投资了专业婴童护肤“戴可思”、高端美容仪“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”。渠道端，重点发力抖快等兴趣电商平台进行渠道革新，在新兴渠道端取得了快速增长。虽然公司短期受新媒体新渠道尝试带来的阶段性费用影响业绩承压，未来在新营销思路方面破局后有望步入新的成长轨道。考虑短期公司新渠道及新品费用投放加大，我们下调21-22 年并新增23 年盈利预测，预计EPS 1.22/1.45/1.68元/股，当前股价对应PE 为28/23/20X，维持“增持”评级。