业绩简评

    　　8.27 公司公告1H21 营收8.74 亿元、同增10.09%，归母净利1.89 亿元、同降29.46%，扣非净利1.60 亿元、同降27.25%，净利率21.65%（-12.31PCT），净利率下降主要为积极布局线上、扩大自营致费用增多。

    　　分季度看，1Q21~2Q21 营收分别增9.12%/增10.94 %，归母净利分别同降15.75%/降40.37%，净利率24.78%（-7.3PCT）/18.95%（-16.31PCT），Q2 净利率同比降幅扩大主要为毛利率降幅扩大、费用率上幅增大。

    　　经营分析

    　　线上直营增长靓丽：1H21 线上占比59%、同增21.11%（其中线上直营同增90%、主要为抖音、快手等直播平台增速较快）；线下占比41%、同降3.14%，主要为CS 恢复未达预期，百货专柜恢复向好，美容院同增13%。

    　　渠道精细化运营，针对性推出新品：1）线下：高端晶致赋颜奢宠系列；2）线上：美容仪+护肤的黑科技产品小红蝎精华，主打功效成分的丸美白藜芦醇系列、丸美丝蛋白金致焕颜系列、春纪蓝胴胜肽及龙血树净澈；3）百货：丸美蜜光无瑕底妆系列；4）美容院：头部抗衰护理新品。1H21 公司推出新品超80 个SKU，新品收入占比23%。

    　　护肤新品贡献主要增长：1H21 护肤/眼部/洁肤营收占比61%/29%/9%，同增21%/降2%/降16%，销量均同比降，其中护肤新品拉动均价同增26%，眼部产品由于上一年眼膜价格较低、1H21 均价同增5%。

    　　毛利率降、费用率升：1H21 毛利率64.06%（-3.49PCT）、主要为运输费用归入成本，销售费用率36.09%（+5.75PCT）主要为推广及职工薪酬增加、管理费用率4.83%（+1.04PCT）主要为业务发展、职工薪酬及办公费增长、研发费用率2.82%（-0.2PCT）、财务费用率-2.82%（+1PCT）。

    　　存货周转水平优秀：存货周转91 天、同比加快29 天；应收账款周转4 天、同比略放缓3 天。

    　　投资建议

    　　投资建议：公司直播与护肤新品销售表现较出色、现边际改善，而抖音净利表现弱于传统渠道，对短期业绩有所拖累，建议持续关注后续变化。预计21~23 年EPS 1.35/1.58/1.81 元，PE 25/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：营销投放/新品销售不及预期等。