事件

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收8.74 亿元，yoy+10.09%；归母净利1.89 亿元，yoy-29.46%；扣非后归母净利1.59 亿元，yoy-27.25%，主要是公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致。其中，2021Q2 营业收入4.7 亿元，yoy+10.94%；归母净利润0.89 亿元，yoy-40.37%；扣非后归母净利0.63 亿元，yoy-43.25%。

    　　点评

    　　收入端：分品类：2021H1 眼部类营收2.54 亿元，yoy-1.77%，占比29.04%，同比下降3.51pct；护肤类营收5.29 亿元，yoy+21.32%，占比60.55%，同比上升5.61pct；洁肤类收入0.77 亿元，yoy-15.62%，占比8.83%，同比下降2.69pct。

    　　分渠道，2021H1①线上营收5.16 亿元，yoy+21.11%，占比59.22%，其中线上直营营收yoy+90%。②线下营收3.56 亿元，yoy-3.14%，占比40.78%。

    　　成本端：2021H1 毛利率64.06%，同比下降3.49pct，主要系本期运输费在营业成本中列示所致；2021Q2 毛利率64.19%，同比下降5.14pct。

    　　费用端：2021H1 期间费用率40.92%，同比上升7.61pct；其中销售费用率36.09%，同比上升5.75pct，管理费用率4.83%，同比上升1.04pct；研发费用率2.82%，同比下降0.18pct；财务费用率-2.82%，同比上升1pct。分季度看，2021Q2 期间费用率46.43%，同比上升9.15pct；其中销售费用率42.06%，同比上升5.79pct，管理费用率4.49%，研发费用率2.75%，财务费用率-2.87%。

    　　利润端：2021H1 归母净利率21.65%，同比下降12.1pct；扣非后归母净利率18.19%，同比下降9.33pct。分季度看，2021Q2 归母净利率18.95%，同比下降16.31pct；扣非后归母净利率13.41%，同比下降12.81pct。

    　　现金流：2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额-0.43 亿元，公司投资活动产生的现金流金额0.13 亿元，2021H1 货币资金16.37 亿元。

    　　投资建议

    　　2021H1 业绩不及预期，调整21-23 年盈利预测由6.1/7/7.7 亿元至4.8/5.8/7.1 亿元，对应PE 28/24/19 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品不及预期，消费者消费需求下降，渠道结构变革风险