线上费用投放增加，21Q2 利润降幅扩大

    　　21H1 收入8.74 亿元/yoy10.09%，归母净利1.89 亿元/yoy-29.46%。分季度，Q1/Q2 收入yoy9.12%/10.94%，归母净利yoy-15.75%/-40.37%，Q2利润降幅扩大主要因公司积极布局线上、扩大自营业务造成各项成本费用增加。公司“眼部护理大师”品牌形象持续夯实，线上费用投入阶段性拖累盈利能力。公司在探索新渠道新营销过程中持续沉淀经验，逐渐形成更为有效的应对思路和方法，有望为后续发展奠定坚实基础。预计21-23 年EPS1.30/1.56/1.87 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE54 倍，公司21-23 年净利润复合增速（17%）弱于可比公司Wind 一致盈利预测均值（38%），给予折价，21 年35 倍PE，目标价45.41 元，维持买入评级。

    　　线上直营渠道同比高增，线下日化店恢复较慢

    　　21H1 主品牌丸美营收8.32 亿元/yoy11.27%，持续大单品策略，以点带面，夯实“眼部护理大师”品牌心智，眼部护理收入占比达30%；同时积极拓展面部精华品类，新品小红蝎精华完成天猫小黑盒首发。分渠道，21H1 线上收入5.16 亿元/yoy21.11%，其中直营yoy90%，主要因抖音、快手等平台增长较快；线下收入3.56 亿元/yoy-3.14%，日化店渠道恢复较慢，百货渠道恢复向好、美容院渠道同比增长13%。公司正在扩大不同渠道专供品的推出节奏和力度，线下推出高端晶致赋颜奢宠系列等，线上推出主打功效成分的白藜芦醇系列等，21H1 共推出超80 个SKU，新品收入占比达23%。

    　　销售费用同比大幅增长，阶段性拖累盈利能力

    　　21H1 销售净利率21.25%/yoy-12.53pct，拆分各项经营指标来看，21H1 毛利率64.06%/yoy-3.49pct，有本期运输费在营业成本中列示的影响；销售费用率36.09%/yoy5.75pct，主要因市场推广费用等增加（21H1 广告宣传类费用同比增加额5872 万元）、员工薪酬增加（21H1 工资福利类费用同比增加额1579 万元）；管理费用率7.65%/yoy0.86pct，主要因职能部门员工薪酬增加、办公费用增长；财务费用率-2.82%（20H1 为-3.82%）；研发费用率2.82%/yoy-0.17pct。

    　　眼部护理大师，阶段性费用投放有助沉淀经验，维持买入评级原预计21-23 年EPS1.42/1.71/2.04 元，考虑到线下渠道恢复较慢、电商经销增速有所拖累，调整至1.30/1.56/1.87 元。可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE54 倍，公司21-23 年净利润复合增速（17%）弱于可比公司Wind 一致盈利预测均值（38%），给予折价，目标PE21 年35 倍，目标价45.41 元（前值70.83 元），维持买入评级。

    　　风险提示：线上增速跑输行业；关键人才流失；线上投放增加拖累利润率。