公司公告 ，2021年上半年实现营收8.74亿元，同比增长10.09%；归母净利1.89亿元，同比下降29.46%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降27.25%。销售毛利率/销售净利率分别为64.06%/21.25%，较上年同期-3.49pct/-12.53pct。单看Q2，营收4.70 亿元，同比增10.94%；归母净利0.89 亿元，同比下降40.37%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降43.25%。

    　　21H1 公司实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 10.09%，Q2 营收4.70 亿元，同比增10.94%。①从品牌来看，主品牌占比稳定。其中主品牌 MARUBI 丸美实现营业收入8.32 亿元，同比增长 11.27%，占比 95.48%，同比基本持平；从新品来看，推出了针对线下消费者的丸美晶致赋颜奢宠系列、针对线上年轻群体的小红蝎精华、针对百货渠道的丸美蜜光无瑕底妆系列以及针对美容院的头部抗衰护理新品等，上半年公司共推出超过80 个SKU，新品收入占比23%。②从品类来看，护肤类产品增速显著。1）眼部类营收2.54 亿元，占比29.13%，同比下降1.55%；2）护肤类营收5.29 亿元，占比60.67%，同比增长21.33%；3）洁肤类营收0.77 亿元，占比8.83%，同比下降15.38%；4）彩妆及其他类营收0.12 亿元，占比1.38%，同比增长50.00%。③从渠道来看，线上占比进一步提升至59.22%，线下CS 渠道恢复略不及预期。1）线上渠道：实现营收5.16 亿元，占比59.22%，同比增长21.11%，其中线上直营增长90%，主要源自今年开始发力抖音、快手直播平台，增长较快；2）线下渠道：实现营收3.56 亿元，占比40.78%，同比下降3.14%，主要日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。

    　　实现归母净利润1.89 亿元，同比下降29.46%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降27.25%。1）毛利率为64.06%，同比-3.49pct，主要系本期运输费在营业成本中列示所致；2）销售费用率提升5.75pct 至36.09%，若将运输费用还原至销售费用，则销售费用率更高，主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致。单看Q2，销售费用率为42.06%，同比提升12.92pct，费用投放集中于第二季度。①通过流量明星助力品牌年轻化流量明星林墨代言小红蝎精华，流量明星米卡代言小红笔眼霜，触达年轻消费群体，有效助力丸美品牌年轻化。②保持社交媒体投放：保持小红书、微博、抖音投放，③坚持传统投放：如楼宇电梯、户外大屏、影院等硬广投放；④跟投热播网剧《流金岁月》、《爱的理想生活》、《斗罗大陆》，持续品牌和产品曝光，合计曝光量超过 135 亿人次。期待投放提升品牌力，未来带动收入增长降低销售费用率；3）研发费用率降低0.17pct 至2.82%；管理费用率上升1.04pct 至4.83%。管理费用率增长主要系公司业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加，未来或帮助公司提升整体运营效率推动收入增长，带来管理费用率下降，后续可持续关注费用率走势。

    　　从公司营运能力来看，公司应收账款周转率下降68.03%至48.33，存货周转率提升31.13%至1.98。应收账款周转率同比有一定幅度下降，主要系本期电商直营期末余额未及时提现及放宽信用政策所致，导致应收账款较去年同期上升255.81%。公司此前保持先款后货策略，应收账款表现较好，本期信用政策有所调整，后续需持续提升品牌力以提升品牌议价权；存货1.79 亿元，相比同期提升15.48%，主要系为应对电商销售增长增加备货所致。

    　　经营活动现金流同比下降163.92%。2021 年上半年经营活动现金流为-0.43 亿元，同比下降163.92%，主要系支付的广告宣传费用增长所致。

    　　投资建议：Q2 收入有所增长但线下CS 渠道恢复略低预期，同时由于费用投放较多使得业绩略低预期，后续公司需持续提升品牌力，一来获得收入增长降低费用率，二来可以提升品牌议价力，做好应收账款/存货管理，调整21-23 年EPS 为0.99/1.16/1.31元，对应2021 年8 月27 日收盘价的PE 为34/29/26x。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。