1Q21 利润端略低于我们预期

    　　丸美公布2021Q1 业绩：收入4.04 亿元，同比+9.1%；归母净利润1.00 亿元，同比-15.7%，对应每股盈利0.25 元；扣非净利润0.96亿元，同比-10.7%。1Q21 营收同比增速较四季度加快，但利润端略低于我们预期，主因社媒及直播带货等新营销投放加大所致。

    　　发展趋势

    　　1、Q1 收入同比+9.1%，增速环比Q4 有所改善。①分品类看：护肤类Q1 实现收入2.57 亿元，同比+17.7%，收入贡献进一步提升至63.6%；眼部类营收1.06 亿元，同比实现+4.6%的稳健增长；洁面类营收同比下滑28.4%，促销力度加大拖累单价有所降低；②分渠道看：线上渠道实现同比20%以上的较快增长，其中我们预计直营模式实现翻倍以上增长，主要受益于去年同期低基数、电商新平台增量贡献、及发力直播带货的拉动，但线上经销模式受去年同期高基数影响有所承压；线下渠道整体呈中个位数下滑，下滑幅度环比Q4 有所收窄，其中百货及美容院渠道增速转正，但CS 渠道仍承压，关注后续改善趋势。

    　　2、营销投放加大带来短期盈利能力有所下降。Q1 毛利率同比下滑1.6 ppt 至63.9%，我们认为部分受收入准则变化影响。期间费用率合计同比提升5.8ppt 至34.5%，其中，销售费用率同比提升5.6ppt 至29.1%，主因新品推出节奏加快、社媒与直播电商等营销投放增加，我们认为与公司现阶段着力强化线上运营的战略相匹配；管理费用率同比提升1.2ppt 至5.2%，部分由于软件服务费等增加；研发费用率同比提升0.2ppt 至2.9%，财务费用率同比下降1.3ppt，主因利息收入同比增加。综合影响下，Q1 净利率同比下降7.3 ppt 至24.8%，扣非净利率同比下降5.3ppt 至23.8%。

    　　3、线上运营链条逐步理顺，后续关注经营改善趋势。自2021 年初切换电商自营团队以来，公司进一步强化在社媒营销、直播等新模式、新平台的发力，我们认为有望带动线上渠道增长提速。

    　　与此同时，产品端新品推出节奏进一步加快，年初以来先后落地丸美晶致赋颜奢宠系列等新品，及“美丽法则”等新品牌，其中，晶致系列已进入丸美前三大畅销系列，印证其扎实的产品力和良好的营销。后续关注新品销售表现及经营业绩回暖趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年41.2 倍/35.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和71.00 元目标价，对应52.2 倍2021 年市盈率和44.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；新品孵化不及预期。