投资要点

    　　事件：公司发布 2021 年一季报，21Q1 实现营收 4.04 亿元（+9.1%），较 19Q1 增长 10.8%；归母净利润 1.0 亿元（-15.7%），较 19Q1 下降17.7%，利润端略低于我们预期。

    　　产品端：眼部类表现稳定，护肤类恢复加速：21Q1 公司护肤类收入达2.57 亿元（yoy +17.7%），占比较 20Q1 提升 4.6pct 至 63.6%。21Q1 公司推出晶致赋颜奢宠系列等新品，所推新品售价较高且销售表现出色，拉升护肤类单价提升至 47.88 元/件（yoy +35.4%）。21Q1 眼部/洁肤/彩妆及其他类收入分别为 1.06/ 0.34/ 0.07 亿元，同比变化+4.6%/ -28.4%/+152.3%，结构占比分别为 26.2%/ 8.5%/ 1.7%，其中彩妆及其他产品收入增速较高系 20Q1 该业务基数较低。21Q1 眼部类产品平均售价同比提升 14.51%至 69.51 元/件，而洁肤类产品则受旧品促销力度加大的影响平均售价同比下降 10.24%至 29.11 元/件。总体经营趋势向好，期待未来业绩复苏。

    　　新收入准则致毛利率下滑，营销加码致销售费用率提升：21Q1 公司毛利率 63.9%，同比减少 1.6pct，环比 20Q4 持平，较 19Q1 下降 2.5 pct；主要系新收入准则下，将与收入相关的运输物流费计入营业成本所致。

    　　近期公司持续推进品牌营销，加强各类社交新媒体平台的产品推广，使21Q1 销售费用率提升至 29.1%（yoy +5.5pct），较 19Q1 增加 8.6 pct。而21Q1 管理费用率则小幅增加至 5.2%（yoy +1.2pct)，较 19Q1 增加 1 pct；使 21Q1 归母净利率同比下降 7.3pct 至 24.8%，较 19Q1 下降 8.2 pct。

    　　加速进军高端抗衰领域，“美丽法则”强化品牌产品力：消费者抗衰意识增强，中国抗衰市场规模持续扩大，21 年 3 月公司发布高效抗衰护肤品牌—美丽法则。核心技术“全人源胶原蛋白”作为化妆品原料应用,安全性更高、亲和性更好。目前，公司已同步开设品牌天猫店，并上线产品囊括面膜、精华、眼霜等 5 个 SKU。“美丽法则”品牌的推出体现公司强大的研发创新能力，将帮助公司进一步构筑产品“硬”实力。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司的清晰发展战略和执行，我们维持对公司 21-23 年营收预测，分别为 21.70/ 25.32/29.04 亿元，同比增长 24.4%/16.7%/14.7%；21-23 年归母净利预测为 5.47/ 6.45/7.43 亿元，同比增速为17.9%/ 17.9%/15.0%,当前市值对应 21-23 年对应动态 PE 为 37/ 31/ 27 倍。

    　　公司“东方眼部护理专家”的定位明确，品牌优势显著，拥有强盈利能力。我们认为股权激励下，公司将积极进取，加速直营电商发展，强化品牌力，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。