事件：

    公司发布2021 年一季报。

    报告要点：

    一季度收入承压，业绩有所下滑，略低于预期2021 年Q1 公司实现营业收入4.04 亿，同比上升9.12%，归母净利润1.00亿，同比下滑15.75%，扣非后归母净利润0.96 亿，同比下滑10.73%。一季度毛利率63.91%，同比下降1.60pct，主要受到部分运费（900 万）进入主营成本影响，可比口径下毛利率同比提升0.59pct，基本稳定；销售/管理/研发费用率29.14%/2.90%/5.23%，同比+5.59pct/+0.21pct/+1.22pct，其中销售费用率提升主要受到年货节、女神节促销活动以及直播业务产生的佣金增加影响；净利率24.47%，同比下降7.62pct。

    线上直营高增长，眼部品类销售稳固

    分渠道看，一季度线上收入2.36 亿元，同比增长23.44%，占比扩大到59%，主要受益于天猫和直播自营的快速增长，其中直播电商渠道收入同比增长127%；线下收入1.67 亿元，同比下降6.47%，占比41%，公司积极推进渠道变革，线上占比显著提升。分品类看，公司眼部类/护肤类/洁肤类产品收入分别为1.06 亿/2.57 亿/0.34 亿，占比26.19%/63.61%/8.50%。其中，眼部类收入占比较为稳定；护肤类显著上升，主要受到新品价格较高推动；洁肤类占比下降，主要受到打折清库存影响。产品侧，公司热门产品继续维持较好表现，据爬虫数据，2021 年1-3 月丸美经典小红笔眼霜、小棕瓶精华、蝴蝶绑带眼膜销售额稳居店铺月度前三；此外，公司延续小红笔仪器精华二合一的产品思路，推出重磅新品小红蝎面部精华，采用双擎按摩头+胜肽&红蝎素成分原料，主打抗衰紧致提亮功效，将于5 月正式开售。

    投资建议与盈利预测

    公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020 年来公司持续补齐电商运营能力，完善线上多平台运营团队，2021 年将天猫店铺收归自营，并拓展新兴电商平台，积极推进渠道变革。同时布局后端研发提升产品力，2021年1 月发布独有抗衰成分，并推出新品牌“美丽法则”，加强多品牌布局。

    预计2021-2023 年归母净利润5.40/6.31/7.22 亿元，EPS 为1.35/1.57/1.80元/股，对应4 月30 日收盘价PE 为37/32/28X ，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。