Q1业绩低于预期，营销投放拖累当期盈利能力。Q1公司实现营收4.04亿元/YoY+9.12%，归母净利润1.00亿元/YoY-15.75%，扣非归母净利润0.96亿元/YoY-10.73%。Q1公司净利率24.47%，同比-7.62pct；毛利率63.91%，同比-1.60pct；期间费用率34.51%，同比+5.75pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+5.59pct/+1.43pct/-1.27pct。

    　　眼部产品占比26.6%，洁肤类旧品以价换量。Q1眼部产品收入1.06亿元/YoY+4.58%，占比26.6%，平均售价YoY+14.51%，主要系去年同期单价较低的眼膜类产品销售占比较高；护肤产品收入 2.57 亿 元/YoY+17.66%，占比64.7%，平均售价YoY+35.41%，主要系Q1新品“晶雕系列”售价相对较高；洁肤产品收入0.34亿元/YoY-28.38%，平均售价YoY-10.24%，主要系旧品加大促销力度。

    　　营销渠道不断完善，产业生态布局稳步推进。公司持续加码线上渠道，目前已覆盖天猫、唯品会、京东、聚美优品等传统电商，以及微信、抖音、快手、小红书等新型电商，并逐步完善了电商团队配置及KPI设置；构建并逐步完善了品牌达人矩阵，在保证品牌价格体系规范的基础上，有效结合李佳琦、薇娅等超头主播、中腰部主播、网络红人、美妆博主，配搭公司自播团队，形成直播矩阵。同时，公司积极推进美和健康领域的产业生态布局，通过产业基金先后投资了护肤品牌“谷雨”和“菜鸟和配方师”、健康代餐品牌“smeal”、时尚咖啡品牌“永璞”等，为公司实现多品牌、多品类战略奠定基础。

    　　投资建议：预计2021-2023年公司EPS分别为1.37/1.63/1.87元，对应最新PE分别为36.6/30.8/26.8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展缓慢，新品销售不及预期。