事件
公司公布2020 年年报，实现营业收入17.45 亿元，同比下降3.10%；归母净利润4.64 亿元，同比下降9.81%；扣非归母净利润4.04 亿元，同比下降10.50%。
简评
核心眼部品类表现持续强劲，全年新品收入占比20%公司全年营业收入略有下降，Q1-Q4 营收分别同+1.53%、-5.93%、-13.40%、+3.13%。品类上，全年眼部类收入6.31 亿元，同比增长14.18%，单Q4 收入同增18.61%至2.26 亿元。受小红笔眼霜爆款带动，眼部类表现最强劲，占总收入比例36.14%，同比提升5.47pct，核心地位进一步凸显。护肤类全年收入9.01 亿元，同比下降9.25%，单Q4 收入同降5.01%至3.08 亿元。洁肤类全年收入1.89 亿元，同比下降17.10%，单Q4 收入同降2.88%至0.66 亿元。彩妆及其他类全年收入0.22 亿元，同比下降13.40%。
品牌上，丸美主品牌全年收入16.59 亿元，占比95.06%，同比基本持平。去年公司加快新品上市进度，共推出近百款新品，新品收入占比近20%，其中小红笔眼霜全年销量约62 万支，成为年度爆款王；双11 期间推出丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜成为大促爆款。春纪和恋火受疫情冲击相对较大。
此外去年公司加大新品牌合作探索，加强以战略投资方式开拓多品牌，多品类，积极推进美和健康领域的产业生态布局，已经成立两期产业基金，投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”、健康代餐品牌“smeal”、时尚咖啡品牌“永璞”等。
强化线上体系建设，自营电商收入增长30%+
渠道上，疫情后公司大力强化线上体系，全年线上渠道实现收入9.50 亿元，同比增长17.59%，占总收入比例54%，反超线下体量。全年公司对线上业务进行结构优化和组织调整，细分为四个线上电商子渠道：（1）天猫、唯品会、京东等平台电商；（2）抖音、快手、小红书等内容电商；（3）微信小程序等社群电商；（4）逐渐线上常态化的直播电商。在此基础上，公司电商各渠道分小组大力引进相关领域的专业人才，逐步完善线上团队配置及KPI 设置，整体电商运营体系更加成熟完善，尤其是强化线上自主运营能力，去年加强丸美天猫官方旗舰店的自营和管控，线上直营收入全年同比增长31.62%，引领线上增速。
去年Q3 公司调整直播业务，适当降低直播频次，提高合作门槛，严格控制直播销售价格和配送，并对线上价格管控更严格，带来当期短期影响，但有利于线上健康持续发展。现有直播业务强调不透支品牌，有效结合李佳琦、薇娅等超头主播、中腰部主播、网络红人、美妆博主，配搭公司自播团队，形成直播矩阵。
线下因疫情承压，整体收入7.94 亿元，同比下降19.98%，Q4 环比有所收窄，其中百货、CS 渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小辐增长2.77%。
同口径下毛利率预计保持稳定，销售费用率有所提升全年综合毛利率66.20%，同降1.96pct，主因新收入准则下，与收入相关的物流运输费用记入成本所致，预计同口径下毛利率同比保持稳定。期间费用率36.42%，同比基本持平，销售费用率同增2.32pct 至32.33%，主因新品上市增加，公司加大社媒平台营销投放；管理费用率、研发费用率分别同比-0.53pct、+0.38pct 至4.50%、2.87%；财务费用率同降2.04pct，主因银行存款利息收入增加及外币借款汇兑损益变动。毛利率下降以及所得税率提升，导致全年业绩降幅大于收入降幅。单Q4 归母净利润同降18.8%，扣非归母净利润同降8.34%，主因单季销售费用率同比有所提升。
年末存货金额1.38 亿元，同比下降26.05%，公司疫情后加强库存优化，及时处理积压库存，全年存货周转天数99 天，同比保持稳定。应收账款周转保持行业领先。经营活动现金净流入3.62 亿元，同降22.17%。
投资建议：去年疫情后线下整体承压，强化线上体系建设，自营能力明显加强，Q3 优化调整直播业务后，有利于保证后续线上盈利能力和健康持续发展。公司主品牌和明星单品优势仍旧突出，眼部核心品类地位稳固，是主要支撑品类。2021 年公司继续重推高势能、差异化成分和功效的新品，1 月份推出高端抗衰丸美晶致赋颜系列，3 月份推出以全人源胶原蛋白为核心技术的抗衰护肤新品牌“美丽法则”。我们看好2021 年线下弹性显现，线上加码建设后各渠道全面进步，经典大单品继续升级迭代结合爆款新品共同推进，预计2021-2023 年归母净利润为5.41 亿元、6.59 亿元、7.38 亿元，对应PE 为41.1 倍、33.8 倍、30.2 倍，维持“买入”评级。
风险因素：线下恢复缓慢；新品市场反响不及预期；新品牌新品类培育时间较长等。