事件：

    　　公司发布2020 年年报。

    　　报告要点：

    　　财务表现：收入与业绩略低于预期

    　　2020 年公司实现营业收入17.45 亿，同比下滑3.10%，归母净利润4.64亿，同比下滑9.81%，扣非后归母净利润4.04 亿，同比下滑10.50%。全年毛利率66.20%，同比下降1.96pct，主要由新收入准则下部分运费记入成本所致。期内公司加大了营销和研发投入，销售费用率32.33%，同比提升2.32pct；研发费用率2.87%，同比提升 0.38pct；管理费用率4.50%，同比下降0.53pct。全年净利率26.56%，同比下降1.92pct。

    　　业务情况：眼部品类增长较好，线上占比超过线下品牌侧，公司主品牌丸美收入16.59 亿，同比基本持平。2020 来丸美积极寻求年轻化转型，继4 月推出重磅“小红笔”眼霜后，陆续推出钻光瓶、小紫弹视黄醇眼霜、蝴蝶绑带眼膜等新品，深入捕捉成分党、年轻群体，成功打造爆品，全年新品收入占比接近20%。品类上看，公司全年眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类产品收入分别为6.31 亿/9.01 亿/1.89 亿/2243 万，同比+14.18%/-9.25%/-17.1%/-13.4%，占比36%/52%/11/1%，眼部产品增长较好，占比提升，护肤、洁肤和彩妆类同比下滑。渠道端，公司全年线上渠道收入9.50 亿，同比增长17.59%，占比54.49%，超过线下，其中线上直营同比增长31.62%；线下渠道收入7.94 亿，同比下降19.98%，其中百货、日化渠道受疫情影响较大，美容院渠道小幅增长2.77%。2020 年，公司针对平台电商、内容电商、社区电商和直播电商分别组建线上运营团队，补足线上运营能力，拥抱渠道变革。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020 年来公司持续补齐电商运营能力，完善线上多平台运营团队，2021 年将天猫店铺收归自营，积极推进渠道变革。同时布局后端研发提升产品力，2021 年1 月发布独有抗衰成分，并推出新品牌“美丽法则”，加强多品牌布局。预计2021-2023 年归母净利润5.40/6.31/7.22 亿元，EPS 为1.35/1.57/1.80 元/股，对应4 月23日收盘价PE 为41/36/31X ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。