报告关键要素:

    　　4 月23 日，公司发布了2020 年年度报告。2020 年度公司实现营业收入17.45 亿元（YoY-3.10%），归母净利润4.64 亿元（YoY-9.81%）, 扣非归母净利润4.04 亿元（YoY-10.50%）。拆分Q4 来看，其中Q4 实现营业收入6.08 亿元（YoY+3.13%），归母净利润1.26 亿元（YoY-18.84%），扣非归母净利润1.31 亿元（YoY-8.34%）。

    　　投资要点:

    　　20 年业绩受疫情影响略有下降，Q4 业绩恢复增长亮眼：2020 年度公司实现营业收入17.45 亿元，主因疫情影响同比下降3.10%；归母净利润4.64 亿元，同比下降9.81%；扣非归母净利润4.04 亿元，同比下降10.50%。其中Q4 实现6.08 亿元营业收入，受到疫情已过及“双11”、“双12”购物节影响达成3.13%的同比增长；Q4 归母净利润为1.26 亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润为1，31 亿元，同比下降8.34%。

    　　净利率领先同业，期间费用控制得当。2020 年公司毛利率66.20%，小幅下降1.96pct，主因执行新收入准则，与收入相关的物流运输费用纳入成本所致，按可比口径，毛利率保持平稳。加大营销和研发力度投入，2020 年销售费率32.33%（+2.32pcts），与同业相较仍有提升空间，研发费率2.87%（+0.38pcts），高于同业，2020 年新增64 项专利，累计申请专利269 项，在注重研发导向下，未来研发费率有望继续提升；与此同时加强精细化管理，组织优化，现金利用效率提升，管理费率4.50%（-0.53pcts），财务费用率-3.29%（-2.05pcts）。

    　　推进高端化、年轻化、科技化的品牌策略。公司重点发展主品牌，品类上重点打造眼部护理系列，2020 年主品牌丸美营收占比95.06%（+2.89pcts），眼部护理营收占比36.16%（+5.47pcts），均保持提升态势。在品牌策略上，公司继续推进眼霜、精华高端化策略，期间MARUBITokyo 等超高端系列上市；同时，巩固熟龄女性基本盘基础上，2020 年开始重点拓展Z 世代年轻消费群体，推动品牌年轻化，并以数字驱动品牌开发，针对年轻群体推出眼部超级单品“仪器眼霜二合一”的丸美小红笔眼霜和丸美蝴蝶眼膜。

    　　新兴渠道营销成果显著，积极推进数字化转型。线上渠道：2020 年公司线上渠道实现营收9.50 亿元，同比增长17.59%，其中线上直营同比增长31.62%，线上渠道未来是公司重点发力方向；线下渠道：疫情给线下渠道带来较大影响，但公司2020 年积极组织动销活动、加大线上力度转移线下承压。公司积极推进数字化转型，数据中台四大实时分析工具上线，对内拉通各业务系统，对外融合各类互联网数据，建立丸美数据资产管理机制，并且零售通赋能线下门店，开通率达90%，将为公司未来长期发展奠定坚实的基础。

    　　盈利预测与投资建议：根据2020 年的业绩以及公司最新发展情况，我们调整公司盈利预测， 预计2021-2023 年公司营收为21.67/25.75/29.10 亿元， 对应增速分别为

    　　24.20%/18.84%/12.97%,2021-2023 年归母净利润为5.51/6.49/7.40 亿元，对应增速分别为18.55%/17.92%/13.92%, EPS 为1.37/1.62/1.84,对应PE 分别为41.20/34.94/30.67。公司着眼于长期发展，在2020 年做了一系列转型和变革，预计实施效果将在2021 年逐步显现，公司拐点将至，维持“买入”评级。

    　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。