1. 事件

    　　公司公告，公司2020 年实现营收17.45 亿元，同比下降3.1%；归母净利润4.64 亿元，同比下降9.81%，扣非后归母净利润4.04 亿元，同比下降10.5%。20Q4 实现营收6.08 亿元，同比增长3.13%；归母净利润为1.26 亿元，同比下降18.84%，扣非后归母净利润1.31 亿元，同比下降8.3%。

    　　2. 点评

    　　2.1. 营收：2020 营收同比降3.1%，线上占比提升9.59pcts2020 年实现营收17.45 亿元，同比下降3.1%。分季度看，2020Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收3.7/4.23/3.44/6.08 亿元，分别同比+1.53%/-5.93%/-13.4%/+3.13%。

    　　① 分渠道：线上渠道营收同比增长17.59%，占比提升至54.49%，其中线上直营同比增长 31.62%，细分平台、内容、社群、直播四大电商子渠道，引进专业运营人才积极精细化运营。线下渠道同比下降19.98%承压，占比45.51%，其中百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道小幅增长 2.77%。② 分品类： 护肤类营收同比减少9.25%，占比51.66%；眼部类营收同比增加14.18%，占比36.14%，同比提升5.47Pcts；洁肤类营收同比下降17.10%，占比10.86%；彩妆类营收同比下降13.40%，占比1.29%。

    　　2.2. 毛利率：毛利率降1.97Pcts 至66.19%

    　　2020 年公司毛利率66.2%，同比下降1.95Pcts，我们判断主要系新收入准则下系物流运输费用记入成本所致；从品类来看，20 年眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类毛利率分别同比-4.85/-0.01/-3.94/+3.86pcts。2020Q4 毛利率63.88%，同比下降4.7Pcts。

    　　2.3. 期间费用：管理&财务费用率双降，期间费用率增0.13Pcts 至36.42%2020 年公司期间费用率（含研发费用）36.42%，同比上升0.13Pcts；其中销售费用率32.33%，同比上升2.32Pcts；管理费用率4.5%，同比下降0.53Pcts；财务费用率-3.29%，同比下降2.04Pcts，公司以11.78%的增长速度加大研发投入，五大研究中心同步推进2.4.净利润：2020 归母净利润-9.81%YoY，扣非归母净利润-10.50%YoY公司2020 年归母净利润4.64 亿元，同比下降9.81%。公司2020Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利分别为1.19/1.49/0.7/1.26 亿元，分别同比-1.14%/+9.66%/-32.03%/-18.84%。公司2020 年净利率26.56%，同比下降1.92Pcts，2020Q4 净利率为20.65%，同比下降5.79Pcts。

    　　2.5 现金流：现金流-22.24%YoY，存货-26.21%YoY2020 年经营性现金流净额3.62 亿元，同比下降22.24%，主要系经本期销售商品收到的现金减少所致。从存货来看，本期末存货1.38 亿元，同比降26.21%。

    　　投资建议：丸美是眼部护理专家，更是抗衰老的大师，公司致力于皮肤科学研究，遵循“科技+品牌+数智”运营模式，“以用户为核心”积极推进品牌年轻化、拥抱渠道变革、发力营销创新，内部组织结构不断优化，激励机制激发组织活力。

    　　盈利预测：预计21/22 年净利润6.1/7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品不及预期，消费者消费需求下降，渠道结构变革风险