2020 年业绩略低于我们预期

    　　丸美公布2020 业绩：收入17.45 亿元，同比-3.1%；归母净利润4.64 亿元，同比-9.8%，对应每股盈利1.16 元；扣非净利润4.04亿元，同比-10.5%，略低于我们预期，主因疫情拖累及销售费用投放有所加大。分季度看，Q1~Q4 营收同比分别+1.5/-5.9%/-13.4%/+3.1%；净利润同比分别-1.1%/+9.7%/-32.0%/-18.8%，在Q3 经营承压的情况下，Q4 业绩有所改善，继续关注公司后续经营改善趋势。

    　　发展趋势

    　　1、疫情拖累全年业绩表现。①分品牌看：主品牌丸美营收16.6亿元，同比基本持平；春纪、恋火略有下滑，处于战略调整期。

    　　报告期内公司加快了新品推出节奏，小红笔眼霜全年销量突破60万支，初步验证公司明星单品打造能力，全年新品贡献收入占比近20%；②分渠道看：线上渠道同比+17.6%，其中直营模式同比+31.62%，公司于2020 年12 月结束天猫TP 合作，自建运营团队并加快人才引进，进一步强化线上运营能力；线下渠道受到疫情影响整体同比-20.0%，其中美容院渠道小幅增长2.8%，百货、CS渠道下滑较为明显。

    　　2、营销投放增加带来短期盈利能力承压。2020 全年毛利率同比下降2.0ppt 至66.2%，主因新收入准则下物流运输费用计入成本所致，其中单Q4 毛利率同比下滑4.7ppt 至63.9%。2020 年期间费用率合计同比提升0.1ppt，其中，销售费用率同比提升2.3ppt至32.3%，部分由于广告及营销投放的增加；管理费用率同比下降0.5ppt 至4.5%，研发费用率同比提升0.4ppt 至2.9%，财务费用率同比下降2.0ppt，主因利息收入增加及外汇损益变动。综合影响下，2020 全年净利率同比下降2ppt 至26.6%，扣非后净利率同比下降1.9ppt 至23.1%。

    　　3、明星单品打造及线上运营能力持续强化，关注后续经营改善趋势。公司已于2020 年底落地股权激励，设定2021-23 年营收端目标不低于21.6/25.2/28.8 亿元，净利润目标不低于5.4/6.3/7.2 亿元，彰显管理层成长信心。展望2021 年，公司计划继续加强研发创新，打造明星单品，深耕线上电商及新媒体平台运营，并进一步完善人才梯队建设。年初以来公司陆续落地丸美晶致赋颜奢宠系列等新品，并推出主打全人源胶原蛋白的新品牌“美丽法则”，后续关注新品销售表现及经营业绩回暖趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到营销投放有所加大，下调2021/22 年盈利预测7%/7%至5.45/6.37 亿元，当前股价对应2021/2022 年41.2/35.2 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，因盈利调整下调目标价5%至71.0 元，对应2021/2022 年52.4/44.8 倍市盈率，较当前股价有27%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；新品孵化不及预期。