事件描述

    　　公司于近日发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入17.45 亿元，同比下降3.10%；归属于上市公司股东的净利润为4.64 亿元，同比下降9.81%。

    　　事件点评

    　　疫情冲击线下销售，单Q4 营收端恢复增长。2020 年受疫情冲击线下渠道销售影响，公司营收和利润同比均呈下降。分季度看，Q3 营业收入同比下降13.30%，主要受到护肤和洁肤类产品销售同比下降影响，但Q4 营收同比提升3.13%，环比改善，主要受到眼部产品销售同比抬升影响；归母净利润方面，Q3/Q4 同比分别下降32.03%/18.84%，降幅环比收窄，主要受到Q4 期间费率同比下降的影响。20 年公司毛利率为66.20%，同比下降1.96pct，主要系根据新收入准则，与收入相关的运输物流费记入营业成本所致。2020 年公司销售/管理/财务费用率分别是32.33%/4.50%/-3.29%，其中销售费率同比提升2.32pct，主要系加大社媒投放带来广告宣传费用同比提升影响；管理费率同比下降0.53pct，主要来自中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保等费用所致；财务费率同比下降2.04pct，主要系定存利息收入增加及外币借款汇兑损益变动所致。20 年公司经营活动现金流同比减少22.17%，降幅较年中大幅收窄，主要受到营收下降导致的销售产品收到现金减少影响。

    　　良好执行爆品策略，积极迎合社交新媒体。公司遵循品牌心智及对消费者洞察针对性设计产品和研发配方，加快新品上市进度，全渠道产品和渠道专供品有序推进。2020 年公司共推出近百款新品，从新品上市期到导入期到销售期完整链路有策略行动，新品收入占比近20%。

    　　公司20 年成功打造年度爆品“小红笔”眼霜，全年实现约62 万支销量，营收同比提升14.15%，良好的执行了超级爆品加小爆品滚动推行的策略。2020 年，面对快速兴起的新兴营销环境，公司新设社交媒体部和新兴渠道部，重点投放从原来的传统媒体转向于更加碎片化、复合多元的社交新媒体，充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台属性，结合IP 联名等多种营销方式，不断积累和沉淀用户关系提升用户体验，对年轻消费群体实现高效触达，有效推进了丸美品牌年轻化。但子品牌春纪和恋火品牌受疫情冲击较大。

    　　线上渠道快速增长，线下渠道有所承压。2020 年线上线下销售场景分化加速，公司线上渠道实现营业收入9.50 亿元，同比增长17.59%，其中线上直营同比增长31.62%；线上营收占比为54.49%，同比提升9.59pct，并首次超过线下渠道占比，线上业务发展是公司未来业绩增长的重要引擎。年内公司对线上渠道进行了结构优化和组织调整，并分渠道分小组逐步完善团队配置。公司加强了对自营的“丸美天猫官方旗舰店”的运营和管控，积极有效运用其全网全渠道重要品宣窗口的战略属性。2020 年公司线下渠道承压，实现营收7.94 亿元，同比下降19.98%，其中百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小幅增长2.77%。

    　　投资建议

    　　公司坚持“科技+品牌+数智”的运营模式，踏实做好产品研发、品牌建设和数字化转型。对外公司以用户为核心，积极推进品牌年轻化、拥抱渠道变革、发力营销创新，线上渠道占比超过线下；对内坚持以人为本，持续迭代优化，搭建人才梯队，推进薪酬改革，推出股权激励，有效激发组织活力。我们看好公司以用户至上、卓越产品、精耕市场和精细运营四大战略为主轴，线上线下各渠道协同推进的能力，预计2021-2023年EPS 分别为1.38/1.64/1.93 元，对应公司4 月23 日收盘价55.85 元，2021-2023 年PE 分别为40.43X/34.02X/28.89X，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　疫情对经营产生的不确定性影响；市场竞争日益加剧；经销模式的风险；渠道结构变革风险。