投资要点：

    　　投资建议：公司机制理顺后，线上与子品牌发力可期，小幅下调2021-2023 年EPS 至1.36（-0.06）/1.56（-0.10）/1.78 元，参考可比公司给予2022 年45xPE，下调目标价至70.2 元，维持增持评级。

    　　受疫情影响收入利润下滑，业绩低于预期。2020 年公司实现营收/归母净利润17.45/4.64 亿元，同比-3.10%/-9.81%，扣非净利润同比-10.50%，对应2020Q4 营收/净利润同比+3.13%/-18.84%，毛利率下降叠加营销投入增加致使公司业绩降幅大于收入降幅。2020 年公司毛利率下降1.96pct 至66.20%，部分受新收入准则重分类影响。期内公司加大营销投入与研发投入，销售费用率与研发费用率分别上升2.32pct 与0.38pct;管理费用率持续优化，下降0.53pct。

    　　积极推进渠道变革，线上直营取得较快增长。2020 年公司线上/线下收入分别同比+17.59%/-19.98%，其中线上直营增速达31.62%，线上占比提升9.6pct 至54.49%。期内公司重点优化线上渠道，细分平台电商、内容电商、社群电商、常态化直播电商四个子渠道，并于2021年将旗舰店收回自营，预计未来线上业务为公司主要增长引擎。

    　　主品牌推进年轻化转型，新孵化子品牌探索矩阵化布局。公司主品牌丸美收入占比超95%，2020 年来丸美积极寻求年轻化转型，推出针对年轻客群的小红笔眼霜（全年销售约62 万支）、钻光瓶、蝴蝶眼膜等，有效提升线上年轻客群占比。2021 年公司发布全人源胶原蛋白科技护肤新品牌美丽法则，有望积极探索多品牌布局。

    　　风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品打造不及预期。