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    　　丸美股份发布2020 年年报，公司实现营收17.45 亿/-3.10%，归母净利润4.64 亿/-9.81%，扣非归母净利润4.04 亿/-10.50%，非经常性损益0.60 亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4 单季公司实现营收6.08 亿/+3.13%，归母净利润1.26 亿/-18.84%，扣归母净利润1.31 亿/-8.34%。

    　　点评：

    　　线上渠道稳健增长，眼部产品强势依旧。分品牌看，主品牌丸美收入占比 95.06%，同比基本持平。分产品看，眼部类实现营收6.30 亿元/+14.18%，毛利率为65.44%/-4.85pct；护肤类实现营收9.01 亿元/-9.25%，毛利率为67.63%/-0.01pct；洁肤类实现营收1.89 亿元/-17.10%，毛利率为62.77%/-3.94pct；彩妆及其他类实现营收0.22 亿元/-13.4%，毛利率为59.36%/+3.86pct。分渠道看，线上渠道9.50 亿/+17.59%/占比54.49%，其中线上直营同比增长 31.62%；随着公司对线上渠道进行结构优化和组织调整，未来线上业务将成为公司核心增长引擎。线下渠道实现7.94 亿元/-19.98%，百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小辐增长2.77%。2020 年公司毛利率为66.20%/-1.96pct，主要系新收入准则下与收入相关的物流运输费用记入成本所致。归母净利率为26.61%/-1.98pct，扣非净利率下降1.91pct。

    　　投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为21.07 亿/24.83 亿/28.62 亿，归母净利润分别为5.60 亿/6.70 亿/7.77 亿，对应PE 分别为40 倍/34 倍/29倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期，电商获客成本提升。