整体业绩稳健 ，坚持品牌长期发展。公司2020 实现营收17.45 亿元，同比降低3.10%；实现归母净利润4.64 亿元，同比降低9.81%；扣非净利润4.04 亿元，同比降低10.50%。其中20Q4 实现营收6.08 亿元，同比增长3.13%；归母净利润1.26 亿元，同比降低18.85%；扣非净利润1.31 亿元，同比降低8.34%。

    毛利率略有下降，费用率平稳。公司2020 年毛利率为66.2%，同比下滑1.96pp，其中20Q4 毛利率63.88%，同比下滑4.70pp。公司2020年期间费用率33.55%，同比降低0.25pp：其中销售费用率32.33%，同比增加2.32pp，20Q4 为30.99%，同比增长1.33pp；管理费用率4.51%，同比降低0.52pp，20Q4 为4.01%，同比降低0.74pp；财务费用率-3.29%，同比降低2.05pp，20Q4 为-2.2%，同比降低1.41pp。

    公司2020 年经营性现金流净额为3.62 亿元，同比下降22.17%。

    电商增长显著，多品类继续发展。分品牌看，2020 年公司增长主要靠丸美主品牌，占比增长2.89pp 至95.06%，实现营收16.59 亿元，增速平稳。分渠道看，公司线上渠道实现营收9.5 亿元，同比增长17.59%；线下渠道实现营收7.94 亿元，同比下降19.98%，百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小幅增长2.77%。分品类看，护肤类（膏霜、乳液）是主要品类，眼部护肤是成长迅猛的品类之一，持续稳固眼霜王牌地位。

    盈利预测与投资建议。公司主品牌特色鲜明，积极推进线上渠道变革，预计21-23 年的归母净利润分别为5.8 亿元、7.1 亿元、8.5 亿元，给予21 年42X PE 估值，对应合理价值60.48 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品孵化不达预期。