业绩简评

    20Q4 现环比小幅改善，全年营收降3.10%、净利降9.81%： 4 月23 日发布年报，20 年全年17.45 亿元、同降3.10%，归母净利4.64 亿元、同降9.81%，扣非净利4.04 亿元、同降10.50%，EPS 1.16 元、每股派现金红利0.35 元。分季度看，20Q4 收入同增3.13%、已经恢复正向小幅增长，净利同降8.34%、仍小幅下滑但下滑幅度环比缩小。

    经营分析

    分渠道看：线上贡献全年增长、占比提升，线下Q4 降幅环比收窄。20 年线上同增17.59%（其中直营增31.62%、推算分销低双位数增长）、占比提升至55%，其中Q4 增速较前三季度未有提升；20 年线下同降19.98%（百货及日化下滑较多、美容院增2.77%），其中Q4 降幅收窄、环比有所改善。

    分品类和产品看：眼部类产品表现较好。20 年眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他分别+14.18/-9.25/-17.10/-13.40%，主品牌/ 其他品牌分别持平/略有下滑。眼部产品增速相对较高，主品牌占比仍达95%以上。

    盈利能力下滑，营运指标稳健：新准则影响毛利率降1.95PCT 至66.20%，销售费用率升、管理及财务费用率降、期间费用率总体稳定， 净利率26.61%（-1.98PCT）预计为营销投放增多所致。存货/应收账款周转稳健。

    积极调整迎合行业变化：加速上新速度、20 全年推新近百款、新品营收贡献近20%、未来将继续打造极致大单品；线上直营能力不断增强，对电商渠道进行结构优化及组织调整，将电商分为平台/内容/社群/直播电商等进行精细化运作，完善品牌达人矩阵；研发上不断加强内外部合作、研发部门下设五大研发中心（基础/高新/应用/功效测评/东京技术中心等）；积极推进数字化转型及人才梯队搭建、组织建设优化等。此外，成立两期产业基金，推进产业生态布局、为公司实现多品牌、多品类战略奠定基础。

    投资建议

    投资建议：公司为知名本土中高端眼部护理公司，盈利能力出色，目前业绩仍待进一步修复，公司已在产品/渠道/研发/营销等多维度改革，未来有望借助品牌影响力恢复快速发展。原盈利预测未充分考虑疫情影响，下调21~23年原盈利预测20.54%、19.82%，新增23 年盈利预测，预计21~23 年EPS1.35 /1.58/1.81 元，对应21~23 年PE 分别为41/35/31 倍，维持 “买入”。

    风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。