事件

    2021年3月20日，丸美正式发布全球首个以“全人源胶原蛋白”为核心技术的高效抗衰护肤品牌——美丽法则。该成分与人类自身胶原蛋白氨基酸序列完全一致，具备零风险、高活性、易吸收、功效强的特点，直击传统动物胶原蛋白痛点。受试者使用产品2周后鱼尾纹数量减少30%，8周后真皮层中胶原蛋白密度提升14.68%。“美丽法则”首发产品涵盖精华、涂抹面膜、眼霜，定价位于200-300元/件，计划2021年/2022年品牌销售分别实现超1亿/3亿目标。

    投资要点：

    推新节奏加快，推动品牌升级：2021年丸美加快了产品创新与发布的节奏，新品发布节奏为18年以来之最，且都为重大改良，兼重产品内在升级与外观设计，新产品有望成为增量收入的重要来源，同时有助于减少对主品牌的依赖，降低风险。丸美想要建立巨大的品牌生态，计划在2023年将品牌矩阵扩充至超过10个品牌。丸美未来的品牌矩阵将分为三类：自有全资品牌（如丸美品牌）、合资控股品牌（如美丽法则）和投资品牌（如谷雨、菜鸟、配方师、亲爱男友）。三种品牌扩充形式齐头并进，品牌矩阵有望在十年之内扩充至30个品牌，使得丸美的品牌数量与国际美妆巨头基本持平。

    注重产品研发，研发团队强大：丸美注重研发创新能力的提升，保证在研发方面的投入维持在3%以上。丸美研发成果正值丰收时，引领新一轮美妆科技创新，此次“全人源胶原蛋白技术”的突破正是丸美与基因工程药物国家工程研究中心十年研发合作的成果。此外，丸美于2021年新成立了由19位基因工程、生物工程等领域的教授组成的科技研究专家团，进一步壮大研发团队，继续提升科技护肤技术，致力将丸美打造为世界领先美妆企业。

    线下线上双渠道并重，正式进入电商直营时代：线下渠道：公司已和丝芙兰签约，今年将进驻80家店及买手店系统，未来还可能进入药妆店系统。线上渠道：正式进入电商直营时代，目前已组建专门的天猫旗舰店团队，预计天猫旗舰店较去年将有30-50%的GMV 涨幅。公司预计未来三年实现每年20%的GMV 增长，其中，线上渠道增长20-30%，线下渠道增长10-20%，2023 年达到100 亿GMV 目标（线上50 亿GMV+线下50 亿GMV）。

    盈利预测与投资建议：我们调整公司2020-2022 年归母净利润预测为5.44/6.31/7.47 亿元，对应增速分别为5.6%/16.0%/18.4%, EPS 为1.35/1.57/1.86 元，对应PE 分别为42/36/31 倍。根据可比公司估值，我们上调公司评级至“买入”。

    风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。