投资要点：

    　　公司是业内公认的全球三大染料生产基地之一。公司主要从事染料、染料中间体及其他化工产品的研发、生产和销售。染料方面产能包括分散染料7万吨/年、活性染料1.5万吨/年，以及部分其他染料，主要用于纺织品的染色和印花。染料中间体产能主要包括H 酸2万吨/年，用于生产染料。同时公司还拥有高分子涂料2500 吨/年，聚氨酯海绵6000 吨/年产能。2016年公司营业收入21.60亿元，同比增长-25.93%，归母净利润3.82亿，同比增长-42.81%，主要系2016年国内染料新增产能较多，价格竞争较大，毛利率下降所致；2017年第一季度公司营业收入6.49亿元，同比增长19.68%，归母净利润1.00亿元，同比增长109.37%，主要系染料行业逐步回暖。

    　　染料行业经历了低价时代，投机性产能大量退出。2014年由于染料价格持续上行，全国分散染料产量在2014 和2015 两年出现大幅增长，行业内从厂家到下游企业都积攒了一定库存，导致分散染料的价格在2015年年中出现较大幅度下滑，其中分散染料价格从2015年6月的4.5万元/吨下滑至2016年1月的1.75万元/吨，跌幅61%；活性染料价格从2015年5月的3.5万元/吨下滑至2016年3月的1.85万元/吨，跌幅47%。产品价格的大幅下滑迫使行业内小产能和投机性产能退出生产。2016年三季度以来，随供需关系改善，染料价格有小幅回升，2017年5月价格分别为2.25万元/吨和2.35万元/吨。

    　　总体上看，染料价格仍处于历史上的低位水平，已退出产能的复产意愿不强。

    　　当前，染料行业全行业库存量远低于2015年和2016年的同期水平，随供需格局进一步改善，预计2017年染料价格将维持稳步上行的走势。

    　　纺织服装开始现复苏态势，染料需求企稳。过去的二十年里，受下游印染行业和纺织服装快速发展的带动，我国染料产业也经历了高速增长。2016年我国染料产量为103.6万吨，表观消费量约为56.18万吨，市场饱和度较高。

    　　近两年，受需求端去库存因素的影响，在一定程度抑制了染料及中间体的提价空间。随着纺织行业去库存进展顺利，2016年三季度以来，我国印染布产量结束了连续的负增长，前三季度印染布产量为391亿米；结合2016年四季度纺织服装行业的景气度超出预期，需求回暖信号明显，预期在2017年纺织行业将进一步复苏，带动染料行业需求稳定增长。

    　　IPO 募投提升产能、丰富产品、完善产业链，扩大公司规模效应。公司此次IPO 募投年产11250 吨高性能分散染料、7500 吨高溶解性高强度酸性系列染料、11250 吨高溶解性高强度直接系列染料、10000 吨活性系列染料项目，本项目达产后，正常经营年份将新增年销售收入18.55亿元，实现利润总额1.8亿元；以及年产3万吨活性染料扩能技术改造项目，达产后，正常经营年份将新增年销售收入7.55亿元，实现利润总额1.04亿元。届时公司分散染料产能将达到8.125万吨/年，活性染料产能将达到5.5万吨/年，有效提高公司优势产品的产能，丰富公司的产品品类，提高满足客户需求的能力，进一步提高染料市场占有率，扩大公司的规模效应，增强公司综合实力。同时公司配套有年产3000 吨1-氨基蒽醌技术改造项目、年产2万吨H 酸（二期）生产线技改项目，投产后H 酸总产能达到4万吨/年。中间体项目是公司向上游的自然延伸，建成投产后将满足新增染料产能的中间体需求，完善公司相关原材料的内部配套能力，实现业务协同。公司通过提高产品质量和产能，在巩固现有客户的基础上，进一步提高H-酸市场占有率，增强公司综合实力。

    　　盈利预测与投资建议。公司拥有原料、中间体、染料成品三位一体的产业链，预计公司17-19年净利润为5.56亿元、7.99亿元、12.21亿元，对应EPS 分别为1.11、1.60、2.44元，2017年行业平均市盈率13 倍，公司动态市盈率27倍，公司估值高于同行业平均水平，首次覆盖暂不评级。

    　　风险提示。1）主要产品价格回暖不及预期；2）原材料价格上涨；3）环保政策趋严。