投资要点：

    　　矿服+资源双轮驱动。1）矿服：公司专注于地下非煤矿山的矿山工程建设和采矿运营管理业务，并较早开拓海外市场，经过多年的市场拓展已在海内外树立良好口碑，明确“大市场、大业主、大项目”市场策略，客户包含紫金矿业、江西铜业、中国有色、开磷集团、艾芬豪等，海外营收占比约60%。2）资源开发：现有5 处矿区（在产：3 个铜矿+1 个磷矿，待建：1 个金铜矿），形成公司特色的“服务+资源”发展之路，截至2025 年底，铜权益资源量329 万吨，磷矿石权益资源量2111 万吨。

    　　多个在建工程并行，矿铜业务兼具成长性和确定性。1）产销量：25 年铜产量9.1 万吨（yoy+88%），铜销量9.3 万吨（yoy+88%），26 年计划铜产量10 万吨。2）扩建项目进展：

    　　刚果（金）Lonshi 铜矿（2024Q4 全面达产，西区产能4 万吨，东区建成后东西区合计产能10 万吨，已于2025 年7 月开工），San Matias 铜金银矿（PTO 已经获批，EIA 近期已批复），Lubambe 铜矿（实现年度盈亏平衡，技改完成后年产铜3.25 万吨）。

    　　矿服业务预计迎来拐点。受卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工、Lubambe 转内部管理单位后不计入矿服收入、部分新开发项目处于爬坡阶段，25 年公司矿服毛利同比下滑，短期承压；2026Q1 公司矿服毛利已经同环比转正，目前卡莫阿-卡库拉铜矿月平均采矿工作量约为矿震前的70%，博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。

    　　维持增持评级。公司在地下矿山开发服务领域处于领先地位，26 年矿服业务有望迎来业绩拐点；铜矿资源开发上，公司同时推进多个在建工程（L 矿扩建、Lubambe 铜矿技改、哥伦比亚金铜矿建设），矿铜产量成长性强，且哥伦比亚金铜矿近期环评已获批，扩产确定性增强。

    　　维持原盈利预测，预计公司26/27/28 年公司归母净利润为32.4/38.6/45.9 亿元，对应PE 分别为14/12/10 倍，低于可比公司均值，故维持增持评级。

    　　风险提示：铜价下跌、项目建设进度不及预期、地下矿山开发服务安全风险