事件：公司发布2024 年三季报。2024 年公司Q1-Q3 实现营业收入69.70亿元，同比增长31.23%，归母净利润10.93 亿元，同比增长53.96%。单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入26.98 亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%，归母净利润4.80 亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%。

    　　矿服板块：营收方面，2024Q1-3 矿服板块营收48.78 亿，同比增长3.04%，其中Q3 营收15.74 亿元，同比下降9.4%，环比下降10.3%；毛利方面，2024Q1-3 矿服板块毛利分别为13.89 亿，同比增长2.94%（+0.4 亿），其中Q3 毛利4.62 亿元，同比减少0.82 亿元，环比减少0.6 亿元，2024Q1/Q2/Q3 矿服板块毛利分别为4.05、5.22、4.62 亿元。

    　　资源板块：营收方面，2024Q1-3 资源板块营收19.75 亿，同比增长343.56%，其中Q3 营收11.13 亿，同比增加300.6%，环比增加135.3%；毛利方面，2024Q1-3 资源板块毛利为8.74 亿元，同比增长291.86%（+6.5 亿），其中Q3 毛利为5.06 个亿，同比增加3.5 亿，环比增加3.07 亿，资源板块业绩表现亮眼。

    　　同比来看：2024Q3 公司归母净利润同比增长1.72 亿元，主要原因是毛利同比增长2.66 亿元，增利项还包括减值损失同比增利0.47 亿元，主要减利项为费用和税金（同比-1.01 亿元）和所得税（同比-0.49 亿元）。

    　　环比来看：2024Q3 公司归母净利润环比增长1.41 亿元，主要为毛利环比增长2.33 亿元，增利项还包括其他/投资收益环比增长0.17 亿元，主要减利项为费用和税金（环比-0.76 亿元）和所得税（环比-0.40 亿元）

    完成Lubambe 并表，资源板块再添增量。公司对赞比亚Lubambe 铜矿80%权益的收购于2024 年7 月11 日办理完毕股权交割手续，自2024 年7 月起，Lubambe 铜矿产销量纳入公司自有矿山资源，公司资源板块又一增长极，期待后续技改放量。

    　　核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi 矿爬坡至满产，D 矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi 矿的探矿权、San Matias 的后续开发建设、以及Lubembe 铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。

    　　投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为15.90、22.05、24.21 亿元，对应10 月28 日股价的PE 分别为16/12/11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。