事件：公司公告2024 年三季度业绩，超预期。1）2024Q1-Q3 实现营收69.7 亿元（yoy+31.2%），归母净利润10.9 亿元（yoy+54.0%)，主要系铜价上涨、铜销量同比大幅增长。2）2024Q3 实现营收27.0 亿元（yoy+32.7%，qoq+17.3%），归母净利润4.8亿元（ yoy+56.1% ， qoq+41.7% ）， 毛利率35.65%(qoq+4.0pct) ， 净利率17.8%(qoq+2.8pct)，主要系矿端销量增长、成本改善。

    　　矿服板块：24Q1-Q3 毛利同比增长3%。24Q1-Q3 矿服营业收入48.8 亿元（yoy+3%），毛利13.9 亿元（yoy+3%），毛利率28.5%，营收占比71%，毛利占比61%；24Q3 矿服营业收入15.7 亿元（yoy-9%），毛利4.6 亿元（yoy-15%），毛利率29.4%。

    　　资源板块：24Q1-Q3 毛利同比增长近3 倍，成本环比改善。1）24Q1-Q3 资源营业收入19.7 亿元，毛利8.7 亿元（yoy+292%），毛利率44.2%，营收占比29%，毛利占比39%；24Q3 资源营业收入11.1 亿元（yoy+302%，qoq+136%），毛利5.05 亿元（yoy+236%，qoq+154%），毛利率45.4%（qoq+3.2%），考虑到Q3 铜价环比下降，说明成本环比改善。2）储量：铜权益资源量236 万吨，磷矿石权益资源量1895 万吨。3）产销量及项目进度：24H1 磷矿石生产16.4 万吨，销售16.8 万吨，铜矿生产1.32 万吨（yoy+313%），销售1.26 万吨（yoy+283%），贵州两岔河磷矿（持股90%，2023 年下半年正式投产，南部年产能30 万吨），刚果（金）Dikulushi 铜矿（2021 年12 月已投产），刚果（金）Lonshi 铜矿（2023Q4 投产，达产后年产铜4 万吨）， San Matias 铜金银矿（已完成可研，已正式承接该矿的设计及与采购（EP）服务，EIA 已提交尚待批复）。4）收购Lubambe铜矿：公司于2024 年6 月正式接管Lubambe 铜矿（80%权益，未来6 个月内降至70%），7 月其产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25 万吨，爬坡期投资为1.1 亿美元（爬坡期3 年），维持运营投资1.9亿美元，吨铜现金成本5591 美元/吨，吨铜总成本6764 美元/吨。5）经营计划：Dikulushi铜矿计划生产、销售铜金属1 万吨；Lonshi 铜矿计划生产铜金属2 万吨，销售铜金属2.2万吨，力争2024 年末实现达产；两岔河磷矿计划生产、销售磷矿石30 万吨。

    　　维持增持评级。因三季度成本改善，故上调24-25 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为15.5/20.5/25.1 亿元（2024-2026 年原盈利预测为14.9/20.0/25.1 亿元），对应PE 分别为17/13/10 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险