公司披露24 年半年度业绩。公司24 年上半年实现营业收入42.73 亿元，同比增长30%；实现归母净利润6.13 亿元，同比增长52%；实现扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长54%。单季度来看，公司24 年Q2 实现营业收入23.00 亿元，同比增长28%，环比增长17%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长56%，环比增长24%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长61%，环比增长26%。

    24H1 铜产量同比增长313%。1）公司24 年上半年实现铜金属（当量）产量和销量1.32 和1.26 万吨，同比增长313%和283%，分别实现年初规划的44%和39%，考虑到上半年雨季影响，我们预计下半年铜金属产销量或实现环比高增；实现磷矿石产量和销量16.37 和16.77 万吨；2）公司24 年上半年实现资源销售收入8.61 亿元，较上年同期1.68 亿元增长412.00%，营业收入占比达20.16%。

    矿山服务板块稳中有进。1）公司24 年上半年实现采供矿量2015.67 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%；实现掘进总量212.11 万立方米，完成年计划的47.21%；上半年新签及续签合同约17 亿元；2）公司24年上半年实现矿山服务业务收入33.04 亿元，营业收入占比达77.32%，其中海外矿服实现营业收入21.14 亿元。

    资源开发加速扩张。截至24 年中报，公司在权益储量口径共拥有：铜金属量236 万吨，银金属量179 吨，金金属量19 吨和磷矿石1895 万吨。资源优势加速转化，自有矿山集中放量。1）Dikilushi 矿计划24 年铜金属产销量1 万吨；2）Lonshi 铜矿正处于产能爬坡期，项目达产后年产约4 万吨铜金属，预计24 年铜金属产销量为2 万吨和2.2 万吨；3）两岔河磷矿南部采区已于23 年下半年正式投产，设计产能30 万吨/年；北部采区生产规模50 万吨/年，建设期3 年；4）San Matias 项目已提交 Alacran 铜金银矿床环境影响评估，尚待批复；5）Lubambe 铜矿于2024 年6 月被公司正式接管，计划在矿山原设计规模下，对现有矿山进行一定的技改优化，使矿山具备达产条件。

    盈利预测与估值。公司矿山服务业务现金流稳定，资源开发业务为公司创造第二增长极，我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.76、3.54 和4.11 元/股，归母净利润增长率分别为66%/28%/16%，PE 分别为15.3/11.9/10.3 倍。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年0.25-0.26 倍PEG估值，对应合理价值区间45.22-47.03 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。