投资要点

    事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入42.73 亿元，同比增长30.31%；实现归母净利润6.13 亿元，同比增加52.29%，实现扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长53.84%。Q2 公司实现营收23.00 亿元，同比/环比增长27.57%/16.57%，实现归母净利润3.39 亿元，同比/环比增长56.22%/23.72%。公司业绩符合预期。

    矿服收入/毛利同比增长10.26%/15.15%。上半年公司实现矿服收入33.04 亿元，同比增长10.26%，整体毛利为9.27 亿元，同比增长15.15%，毛利率为28.07%，较去年同期提升1.19pct。其他亮点包括（1）实现采供矿量2,015.67 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 45.38%；实现掘进总量212.11 万立方米，完成年计划的47.21%。（2）海外矿服收入为21.14 亿元，占矿服营业收入的63.99%。

    （3）上半年新签及续签合同订单约17 亿元。

    资源业务放量增长。上半年公司矿山资源销售收入8.61 亿元，同比增长412%，毛利为3.68 亿元，同比增长406.59%，毛利率为42.77%。量：铜金属产销量为1.32/1.26 万吨，去年同期产销量为0.33/0.32 万吨，磷矿石产销量为16.37/16.77 万吨。价：LME 铜价/磷矿石价格同比+4.45%/-0.76%。

    财务费用率上升，其他费用占比基本稳定。费用方面，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为0.33%/5.30%/2.30%/1.27% ， 较去年同期-0.10/-0.04/+1.95/+0.06pct。财务费用率上升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及上期外币货币性资产的汇兑收益较高所致。

    矿山资源开发进入高速增长期。（1）公司资源开发业务在2024 年进入高速增长期，Lonshi 矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000 吨，销售铜金属22,000 吨；Dikulushi 全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10,000 吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30 万吨磷矿石生产及销售任务。（2）Lubambe 铜矿完成交割，计划2024-2026 年进行技改，技改后具备达产条件。（3）SanMatias 项目已完成可行性研究，环境影响评估已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批。

    投资建议：考虑到美联储降息周期临近，铜价有望在四季度企稳反弹，公司下半年受雨季影响小，产销量增长或高于上半年，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入96.99/118.00/137.85亿元，实现归母净利润17.03/24.29/30.91 亿元，分别同比增长65.17%/42.60%/27.27%，对应EPS 分别为2.76/3.93/5.00 元。

    以2024 年8 月27 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为15.07/10.57/8.31 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。