事件：公司发布2024 年半年报。公司发布2024 年半年报。2024 年公司H1 实现营业收入42.73 亿元，同比增长30.31%，归母净利润6.13 亿元，同比增长52.29%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业收入23.00 亿元，同比增长27.56%，环比增长16.59%，归母净利润3.39 亿元，同比增长55.88%，环比增长23.81%。

    　　业绩拆解：2024 年H1 公司归母净利润同比增长2.10 亿元，主要原因是毛利同比增长4.24 亿元，其中矿服板块毛利为9.27 亿元，同比增长1.22 亿元，上半年毛利增速15.33%；资源板块毛利为3.68 亿元，同比增加2.96 亿元。单季度来看，2024Q2 归母净利润环比减少0.65 亿元，主要是由于毛利环比增加1.52 亿元。①毛利环比或主要是资源端Q2 销售恢复正常叠加价格景气，同时矿服板块环比Q1 回暖。②费用端管理费用环比增加0.67 亿元，增加较多。③其他减利项包括其他/投资收益（-0.4 亿），所得税（-0.36 亿），增利项主要是信用减值损失环比增利0.45 亿

    　　矿服板块：上半年掘进量、采供矿量低于全年目标50%，预期下半年或好转：（1）矿服板块上下半年或前低后高。2024 年H1 掘进总量212.11 万立方米，完成年计划的47.21%，同比增长0.27%，采供矿量2,015.67 万吨，完成年计划的45.38%，同比增长7.54%。（2）海外矿服收入占比继续提升。24H1 矿服板块实现营收33.04 亿元，占比为77.32%，其中海外矿服收入占矿服板块收入占比为63.99%，同比提升2.44pct。（3）矿服毛利率增加。24H1 矿服板块毛利率为28.07%，同比23H1 增长1.19pct。（4）上半年矿服板块新签及续签合同约17 亿元。

    　　资源板块：进入放量阶段。（1）量：24 年H1 公司铜金属（当量）产量和销量分别为1.32 万吨和1.26 万吨，产销同比增长均超200%，磷矿石产销量分别为16.37 万吨和16.77 万吨，资源端进入放量阶段，预计下半年产销将逐步上升。（2）价：铜价上半年均价在9000 美元/吨以上运行，价格上升明显；磷矿石市场总体保持稳定，全国均价约在900 元/吨。

    　　未来看点：①矿服板块稳健增长，下半年有望改善，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端开始放量。随着Lonshi 矿爬坡至满产，D 矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi 矿的探矿权、San Matias 的后续开发建设、以及Lubembe 铜矿并表后技改均具备较大空间，公司成长性十足。

    　　投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为14.52、19.67、23.81 亿元，对应8 月27日股价的PE 分别为18/13/11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。