事项：

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入73.99 亿元，同比增长38.18%，归母净利润10.31 亿元，同比增长68.74%，扣非归母净利润10.28 亿元，同比增长67.45%，经营活动现金净流量10.85 亿元，同比增长13.38%；2024 年一季度，公司实现营业收入19.73 亿元，同比增长33.68%；归母净利润2.74 亿元，同比增长48.07%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长46.03%；经营活动现金净流量0.69 亿元，同比增长123.38%。

    评论：

    业绩符合预期，主要受益于矿服业务增长和资源产品销量持续发力。公司23年实现归母净利润10.31 亿元，同比增长68.74%，公司经营活动现金净流量10.85 亿元，同比增长13.38%；24 年一季度，公司实现归母净利润2.74 亿元，同比增长48.07%，经营活动现金净流量0.69 亿元，同比增长123.38%。

    矿服业务稳中求进，资源板块打造新增长极。1）矿服板块：公司进一步开拓矿山服务市场，境内外矿山服务收入进一步提升，23 年实现营业收入66.1 亿元，同比+25.52%，24 年Q1 矿服板块实现营业收入15.5 亿元，同比+7.3%；2）资源板块：公司23 年铜精矿产量1.52 万吨（折铜精矿含铜约9,777.49 吨），同比+255.82%，铜精矿销量1.59 万吨（折铜精矿含铜约1.02 万吨），均来自Dikulushi 铜矿；阴极铜产量4621.82 吨，均来自Lonshi 铜矿，暂未对外销售；磷矿石产量16.5 万吨，销量16 万吨，均同比+100%。受益铜磷产销量大幅增长，公司23 年铜精矿及磷矿实现营业收入6.26 亿元，占比8.46%，其中铜精矿销售收入占比6.84%，磷矿石销售收入占比1.62%，24 年Q1 资源板块实现营业收入3.9 亿元。

    矿山项目稳步推进，增长空间广阔。1）Dikulushi 铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，23 年铜精矿含铜产量9777 吨，销量1.02 万吨；2）Lonshi铜矿23 年三季度末正式进入生产阶段，预计2024 年底实现达产，达产后年产约4 万吨铜金属；3）San Matias 铜金银矿取得可研，并于23 年12 月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA），矿山控制+推测铜金属量47.43 万吨、金金属量29 吨、银金属量271 吨，项目年平均矿石开采量约为610 万吨/年，铜现金成本平均每磅2.66美元；4）拟低价收购Lubambe 铜矿80%股权及8.57 亿美元债权（附加贷款协议），Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660 万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，预计技改后可实现年产铜3.25 万吨，预计生产期内平均现金成本为83.75 美元/吨，收购成本极低，若公司能够发挥自身采矿技术优势和经验优势，将亏损矿山扭亏为盈，有望实现较大价值创造。

    投资建议：考虑铜磷价格上涨和Lonshi 铜矿24 年产能爬坡对成本影响，我们预计公司实现归母净利润17.51/25.53/31.53 亿元(24-25 年前值为18.83/21.88亿元)，分别同比增长69.8%、45.8%、23.5%，我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司近三年平均PE 为28 倍，我们给予28 倍PE；资源业务，参考可比公司估值情况，给予15 倍PE，对应2024 年目标总市值395 亿元，维持“强推”评级。

    风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；项目收购不及预期。