公司近况

    　　据公告，为进一步推进哥伦比亚San Matias项目Alacran铜金银矿后续的建设开发，公司与San Matias项目公司（CMH）就Alacran铜金银矿的设计及与采购（EP）签署服务协议，服务价款1,580 万美元。截至2023 年底，公司已经合计持有该项目59.995%股权，并享有该矿山优先矿山服务权。

    　　评论

    　　哥伦比亚项目稳步推进，是公司未来铜产量和盈利增长的重要来源。哥伦比亚项目是公司第三座待投产铜矿山，根据公告，目前该矿山已于2023 年12 月完成可能性研究，并同步向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA），环评通过后即可开工建设，公司计划矿山在2 年建设期后投产。从资源量和产能看，Alacran铜金银矿的铜和金资源分别约47 万吨和32 吨，设计铜和金产能分别为2.5 万吨和1.5 吨，我们预计投产后铜矿产能有望在公司当前基础上增长约50%；从成本看，扣除贵金属副产品收入，铜现金成本仅每吨2975 美元。

    　　哥伦比亚项目实现了公司“服务+资源”商业模式的融合。从资源战略角度看，公司早在2019 年11 月收购Cordoba矿业19.995%权益参与到该项目中，并明确享有该矿山优先服务权。2023 年3 月公司进一步收购Cordoba矿业下属San Matias铜金银矿项目公司CMH 50%权益，合计权益达到59.995%。从服务战略角度看，本次承接Alacran铜金银矿设计采购服务，是在前期股权投资基础上逐步参与该项目建设开发，有利于拓展公司海外矿服业务。我们认为，公司通过哥伦比亚项目实现了资源业务的股权投资，同时也保证了矿服业务的扩张，实现了公司“服务+资源”商业模式的融合。

    　　公司铜矿产量有望持续增长，资源第二成长曲线逐步加速。截至2024 年2月，公司控股和参股4 座矿山，拟收购1 座铜矿。据公告，刚果金Lonshi和Dikulushi 2 座铜矿已投产，合计年产铜4.8 万吨；哥伦比亚Alacran铜金银矿计划取得环评后开始建设，铜年产能2.5 万吨；国内磷矿一期30 万吨/年已投产，二期50 万吨/年计划2025 年投产；拟收购的赞比亚Lubambe铜矿，公司计划进行矿山技改并在2027 年实现年产铜3.25 万吨。我们认为，“服务+资源”战略成效已兑现，资源板块发展加快，公司业绩有望迎来加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测基本不变，引入2025 年盈利预测22 亿元。当前股价对应2024/2025 年14/12x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价48元，对应2024/2025 年15/13x P/E，较当前股价有11%的上行空间。

    　　风险

    　　1）项目环评尚需哥伦比亚环境管理局审批；2）铜价波动超预期；3）项目建设不及预期。