事件：2024 年1 月21 日，公司发布公告，拟以1 美元收购LMCL80%股权，并以1 美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.6 亿美元债权，LCML 的核心资产为非洲赞比亚Lubambe 铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有Lubambe 铜矿80%的权益。

    　　交易详情：交易对手方EMR 是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，其通过LCHL 持有KBI100%股权，再通过KBI 持有标的公司LCML80%股权，另外20%股权由ZCCM-IH 持有，其控股股东为赞比亚政府。

    　　项目情况：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈。

    　　①自然条件：Lubembe 地处赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30 多个铜矿，位于赞比亚首都Lusaka 以北350km，公路交通较好，此外当地有多条河流经过，气候温和，冬季干燥，夏季炎热潮湿，电力水源供应无虞。

    　　②资源禀赋：截至2023 年9 月30 日，Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660 万吨，铜品位1.95%，酸溶铜（氧化矿）0.35%，折合铜金属量199.2万吨。矿山设计规模为250 万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，2019-2022 年采矿量分别为169/148/146/147 万吨， 精矿含铜分别为2.3/2.1/1.8/1.8 万吨。③收购对价：公司以1 美元收购该矿山80%权益，并支付其商业贷款2000 万美元。按照商业贷款2000 万美元测算，该矿山单吨铜资源量对价仅90 元/吨，即使考虑铜价上涨之后需要偿还的额外6500 万美元贷款，单吨铜资源量对价也仅384 元/吨。与此前紫金矿业收购尚处于勘探期的哈马戈泰铜金矿对价205 元/吨对价相比近似。后续要看该矿山是否能在公司运营调整下扭亏为盈，若矿山持续亏损，则收购矿山付出的实际代价将会扩大。④经济效益：目前由于产能利用率不足，该矿山处于亏损状态，2023 年前三季度净利润为亏损6032 万美元。公司计划对矿山进行技改，计划爬坡期投资1.1 亿美元，维持资本开支1.9 亿美元。预计可实现项目年均生产铜精矿含铜3.25 万吨，平均现金成本为5596 美元/吨铜金属，平均完全成本为6770 美元/吨铜金属。

    　　按照铜价8300 美元/吨测算，项目年均实现利润总额1588 万美元，税后利润1269 万美元，税后IRR 为17.36%，投资回收期7.4 年。公司计划2024-2028年采矿量分别为150/150/180/210/250 万吨，2028 年达产。

    　　投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着San Matias 项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计2023-2025 年分别实现归母净利润10.09/16.56/21.24 亿元，以2024 年1 月24 日收盘价计算，对应PE 分别为22/13/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：赞比亚矿业部和中国相关部门批准风险，项目建设进度低于预期风险，铜价下跌风险。