投资要点：

    事件：公司公布2023 年三季度业绩，超预期。1）2023Q1-Q3 实现营收53.1 亿元，同比增长37.1%；归母净利润7.1 亿元，同比增长60.7%，扣非归母净利润7.0 亿元，同比增长59.5%，主要系矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售。2）2023Q3 实现营收20.3 亿元，同比增长45.6%，环比增长12.7%，归母净利润3.1 亿元，同比增长109.6%，环比增长41.5%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长110.1%，环比增长45.4%。

    矿服：在手订单丰富，市场开拓再扩新版图。公司23H1 实现采供矿量1874.4 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的44.9%；实现掘进总量211.5 万立方米，完成年计划的49.3%；矿山服务业务实现营收30.0 亿元（yoy+22.9%），毛利率26.9%。1）国内市场：营收11.5 亿元（yoy+28.5%）。2）海外市场：营收18.4 亿元（yoy+19.7%），占矿服营业收入的61.6%。3）市场开发：23H1 新签及续签合同金额约43 亿元，国内市场首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程等；海外首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。

    资源：铜磷矿进入收获期，23H1 铜精矿销量约3300 吨。23H1 实现营收1.68 亿元，毛利率43.2%。1）储量：铜权益储量127 万吨，磷矿石权益储量1920 万吨。2）矿铜产销量：23H1 刚果（金）Dikulushi 铜矿生产铜精矿含铜（当量）约3200 吨，销售铜精矿含铜（当量）约3300 吨，实现收入1.68 亿元。3）生产及扩产计划：贵州两岔河磷矿（整体生产规模80 万t/a，南部采区生产规模30 万t/a，已于23H1 正式投产，生产期20 年），刚果（金）Dikulushi 铜矿（2021 年12 月投产，2023 年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000 吨），刚果（金）Lonshi 铜矿（2023 年9 月20 日正式投产，预计2024 年底达产，达产后年产约4 万吨铜金属）。

    维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定，开拓海外市场，铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。23 年公司进入铜、磷矿收获期，业绩弹性增强，“服务+资源”业务模式协同效应渐显，维持原盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为10.0/20.5/23.1 亿元，对应PE 分别为22/11/9 倍，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济波动；海外资源项目开发不及预期；应收账款占比较高；地下矿山开发服务安全风险