矿服业务维持较高增速，自有资源项目如期放量实现销售，公司2023 年上半年业绩再创历史新高。2023 年下半年，公司Dikulushi 铜矿以及两岔河磷矿料将进入放量阶段，Lonshi 铜矿计划年底前投产，有望带动公司业绩增长提速。

    　　给予公司2023 年目标价40.0 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　 2023 年上半年业绩再创历史新高。2023 年上半年，公司实现营业收入32.8 亿元，同比增长32.3%，环比增长14.0%；归母净利润4.0 亿元，同比增长36.3%，环比增长27.6%。业绩再创新高得益于公司矿服业务规模持续快速增长，自有资源铜矿产品实现销售。具体而言，公司矿服业务实现毛利8.0 亿元，同比增长21.2%，自有资源业务实现毛利0.7 亿元，同比从无到有。

    　　 矿服业务维持较高增速，合同落地提速彰显公司实力。2023 年上半年，公司实现采供矿量1874.4 万吨（年计划的44.9%）；掘进量211.5 万立方米（年计划的49.3%）；矿服营收30.0 亿元，同比增长22.9%，全面完成上半年目标。公司海外矿服项目持续稳健发展，实现营收18.4 亿元，同比增长19.7%。此外，公司新签及续签合同金额约43 亿元，同比多增10 亿元，国内承接山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程，海外进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程等。我们预计2023-2025 年公司矿服业务利润有望保持20%以上的高增速。

    　　 自有资源项目如期放量，公司业绩增长有望提速。刚果金Dikulushi 项目采出矿量稳步提高，上半年生产铜精矿当量3200 吨，销售铜精矿当量3300 吨，实现铜精矿销售收入1.7 亿元，占公司营收5.1%。刚果金Lonshi 项目井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段，选冶系统建设有序推进。贵州两岔河磷矿项目南采区按计划上半年投产，北采区具备进场施工条件。全年来看，公司维持Dikulushi 项目生产铜精矿当量8000 吨，Lonshi 项目年底建成投产的指引。

    　　根据公司年报披露，Lonshi 项目达产后预计年产铜精矿当量4 万吨，两岔河项目南采区达产后预计年产磷矿30 万吨。随着项目陆续投产放量，公司业绩增长有望提速。

    　　 San Matias 项目完成交割，公司远景增量愈发突出。2023 年5 月，公司与Cordoba 矿业完成交割，通过全资子公司开景矿业持有CMH 50%股权。据SanMatias 项目Alacran 矿床预可研，其矿石量约102.1 百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26 克/吨、银品位2.30 克/吨。项目现处于前期可研及环评报告编制阶段。后续若按照日处理2.2 万吨矿石量设计，Alacran 矿床预计年产铜金属3.1万吨、金金属5.5 万盎司、银金属38.6 万盎司。我们认为，San Matias 项目所属其余矿区，包括Montiel East、Montiel West 和Costa Azul，有望进一步提升项目产量或年限。San Matias 项目以及Lonshi 项目东区预计将为公司远景增量提供支撑。

    　　 风险因素：公司自有矿山建设进度不及预期；公司应收账款占比较高的风险；海外市场经营的风险；矿山生产的安全环保风险；铜价和磷矿价格下跌的风险

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司矿服业务维持较高增速，自有资源业务如期放量，维持公司2023-2025 年归母净利润预测为10.4/16.5/21.9 亿元，对应EPS 预测为1.72/2.74/3.64 元。公司未来业绩将来自矿服和自有资源开发两部分。考虑到公司矿服业务缺少可比公司，且两项业务具备出色的协同性，自有矿山借助矿服板块进行开发及开采，两个板块有望齐头并进，我们采取PE 估值法对公司进行整体估值。我们选取紫金矿业和寒锐钴业作为矿山行业可比公司。

    　　当前上述可比公司Wind 一致预期（截至2023 年8 月14 日）对应的2023 年平均PE 为15 倍。我们预计公司业绩增速行业领先（2023-2025 年预测EPS 增速为70.2%/59.0%/33.0%），应享受超越行业的估值溢价，因此给予公司2023年23 倍PE 估值，上调公司目标价至40 元/股（原目标价为38 元），维持公司“买入”评级