公司发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入约32.8亿元，同比+32.3%；实现归母净利润4.02 亿元，同比+36.37%；实现扣非归母3.96 亿元，同比+34.4%。其中，Q2 公司实现归母净利润2.17 亿元，同比+59.48%，环比+17.3%；实现扣非归母2.11亿元，同比+55.31%，环比+14.1%。公司单季度经营业绩持续创新高，同时Dikulushi 铜矿已于报告期内开始销售工作，并产生业务收入。

    　　资源端Dikulushi 铜矿开始贡献利润，磷矿或接力进一步打开成长空间。

    　　量：据公司公告，D 矿上半年共生产折铜精矿含铜（当量）约3200吨，折合销售约3300 吨。

    　　价：上半年受宏观加息预期反复、海内外复苏节奏无法合力等影响，铜价波动较大，据同花顺23H1 国际铜均价约8728 美金/吨。据公司中报，H1 铜精矿吨营业成本约为2.89 万元/吨。

    　　毛利：据公司中报，上半年实现铜精矿销售收入1.68 亿元，占报告期内营业收入的 5.13%，毛利率43.2%。

    　　资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有127 万吨铜，367 吨银，21吨金及1920 万吨磷矿石权益储量，其中铜、银、金储量分别较22 年年报增加21 万吨、118 吨、14 吨。此外，Lonshi 铜矿仍有较大增储及找矿潜力。

    　　各项目有序推进：

    　　① 贵州两岔河磷矿（控股90%）：最终产品为磷矿石原矿，矿山整体生产规模80 万吨/年，其中30 万吨/年已于6 月末正式投产，2023年计划实现磷矿石15 万吨的销售目标；

    　　② 刚果（金）Dikulushi 铜矿（当前持股100%，转让给当地政府的15%股权手续办理中）：2023 年维持产量目标8000 金属吨铜精矿；③ 刚果（金）Lonshi 铜矿（公司当前持股100%）：井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车；

    　　④ 哥伦比亚的San Matias 铜金银矿（公司持有 Cordoba 矿业19.995%权益，交易完成后提升至50%）2023 年5 月8 日公司与Cordoba 方办理完毕交割手续，公司应付Cordoba 方不超过4,000万美元的第一期交易对价已完成支付。

    　　矿服端持续开拓市场，业绩稳步提升：

    　　量：据公司半年报，上半年实现采供矿量1874.41 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的44.86%；实现掘进总量211.52 万立方米，完成年计划的49.30%。市场持续开拓，公司海外首次切入西非市场，上半年新签及续签合同金额约43 亿元。

    　　营收：据公司半年报，实现矿服营业收入29.96 亿元，较去年同比增长22.93%，占报告期内营业收入的91.38%。其中海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入18.44 亿元，较去年同比增长19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。

    　　毛利：据公司中报，上半年矿服业务毛利率26.9%。

    　　投资建议：

    　　我们持续看好铜价上行预期，据SMM，2023 年-2025 年全球铜精矿预计增量分别为97.6 万吨、55 万吨、38.7 万吨，2023 年为供应增量转折点，铜矿产量主要集中在智利、秘鲁等国，由于矿山品位波动、社区干扰、开采技术问题等事件等影响，铜矿生产不确定性凸显。作为铜板块存在增量标的，公司资源业绩已经开始兑现，下半年磷矿有望带来新的利润增长点。我们预计2023-2025 年营业收入分别为71.36、114.62、135.17 亿元，预计净利润9.19、17.84、20.43 亿元，对应EPS 分别为1.53、2.96、3.39 元/股，目前股价对应PE 为22.1、11.4、9.9 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持为41.83元/股。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，境外市场经营风险，资源价格波动风险。