公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务和资源开发业务。依托先进矿山开采经验，公司迈入“服务+资源”双轮驱动发展战略。截止2022 年，公司共承担30 多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，布局四大矿山项目，营业收入稳步增长。2022 年公司实现营业收入53.55 亿元，同比增长19%，归母净利润6.1 亿元（全部为矿服业务），同比增长29%，降本增效持续提升。

    　　国内矿服行业龙头，技术水平行业领先。公司作为国内少数能够精确把握自然崩落法的采矿公司，可进行高效的大规模采矿，为公司深部开采提供成本优势，助力公司多项采矿项目。截止2022 年，公司在境内外共承担了30 个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达1526 米，在建竖井最深达1559米，斜坡道最长达8008 米，均处于国内前列，具备同时施工10 条超千米竖井的能力，公司深部开采能力优秀，伴随矿山老龄化、开采深部化发展，公司矿服业务有望受益。

    　　厚积薄发，铜资源板块有望成为第二成长曲线。截止2022 年底，公司共拥有矿产保有资源储量铜金属106 万吨，银金属249 吨，金金属7 吨，磷矿石（品位32.65%）1920 万吨。当前贵州两岔河磷矿、刚果（金）Lonshi 铜矿投产计划稳步推进，刚果（金）Dikulushi 产能爬坡进行中，San Matias 项目进入可研阶段，伴随铜、磷下游行业景气度有望持续，公司资源板块有望受益。

    　　1） 刚果（金）Dikulushi（权益100%）资源量约为8 万吨铜、192 吨白银，其中PE606 矿床Dikulushi 铜矿已投产，23 年计划生产铜精矿含铜（当量）8 千吨，销量1 万吨。

    　　2） 刚果（金）Lonshi 铜矿（权益100%）铜金属资源量87 万吨，项目预计2023 年年底建成投产，达产后年产约4 万吨铜金属。

    　　3） 贵州两岔河磷矿（权益90%）资源量为2133.4 万吨磷矿石，P2O5 平均品位32.65%，总生产规模80 万吨，南部采区30 万吨预计于2023 年上半年投产，2023 年预计磷矿销量15 万吨。

    　　4） 哥伦比亚San Matias 项目（权益60%）拥有铜金属量共53.06 万吨，金金属量30 吨，银金属量282 吨，Alacran 矿床作为其主力矿床，目前处于可研阶段，达产后预计带来铜金属3.2 万吨，金金属1.5 吨，银金属11.2 吨。

    　　投资建议：公司作为矿山服务行业龙头企业，厚积薄发，布局资源开发业务，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入71.64/110.22/125.28 亿元，分别同比增长33.8%/53.8%/13.7%，实现归母净利润9.96/18.73/21.63 亿元，分别同比增长63.4%/88.1%/15.5%。采用分部估值法对公司进行估值，矿山服务板块参考公司历史情况对公司进行估值，给予公司30 倍PE，对应市值为220 亿元；自有资源板块选取紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业为可比公司，给予公司2023 年11 倍PE，对应市值为29 亿元。综上给予公司2023 年总市值249 亿元，市值上涨空间24%，目标价41.28 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。