事件：公司于4 月25 日披露2022 年年报及2023 年一季报，2022 全年实现营收54 亿元，同增18.9%，实现归母净利6.1 亿元，同增29.5%，净利率11.3%；单季度看，2022Q4 实现营收14.8 亿元，同环比+20.7%/+6%，归母净利1.7 亿元，同环比+41.8%/14.3%，净利率11.5%，2023Q1 实现营收14.8 亿元， 同环比+29.2%/-0.27%， 归母净利1.85 亿元， 同环比+16.5%/10.1%，净利率12.5%。

    　　2022 年矿服业务再创新高，项目结构持续优化。2022 年公司实现毛利14.4亿元，以采矿运营服务为主。采矿服务方面，公司全年实现采矿量3400 万吨，同比+6.7%，毛利10.2 亿元，同比+34%，毛利占比达70.8%；矿建服务方面，2022 年实现掘进总量348 万立方米，同比+3%；毛利4.2 亿元，同比持平，毛利占比达29.5%。公司基于“大市场、大业主、大项目”策略持续优化在手项目规模与结构，在建项目由32 个增至40 个，境内外单项目金额稳于0.8~2 亿元。公司国际知名度逐步累积，海外项目金额占比由上市初21%增至62%，新增海南矿业、西部矿业、佩吉铜金矿等大型矿山开发运营项目，有望依托龙头客户项目迭代实现矿服业务稳步增长。2023 年公司计划完成采矿量4178 万吨，同比+22.9%，掘进总量429 万平方米，同比+23.5%，截至4 月已新签订单合计23 亿元。

    　　自有资源板块快速推进，集团化矿企雏形可见。Dikulushi 铜矿（100%持股，拟向刚果（金）有关部门转让15%）规划1 万吨金属量铜产能，2022 年产出铜金属2800 吨，暂未形成对外销售，以6.8 万元/吨计算货值1.9 亿元。2023年计划产铜精矿含铜8000 吨，叠加2022 年存货，全年铜销量或超万吨级别。

    　　Lonshi 铜矿（100%）一期规划湿法铜4 万吨产能，预计2023 年底投产；公司拟通过股权+债权合计融资不超过1 亿美元支持项目建设。San Matias 项目（20%）完成预可研（PFS），规划年产铜3 万吨、金1.6 吨、银12 吨，预计2026 年投产。公司正在推进项目公司股权收购，交易完成后公司将持有项目60%权益。两岔河磷矿（90%）规划建设80 万吨原矿年产能，其中南部采取30 万吨/年预计2023 年上半年投产，全年预计产原矿15 万吨金属量，北部采区50 万吨/年，建设期3 年。依托多年矿山运营开发经验，公司持续推动从单一矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型，预计2023 年铜磷产能初步释放，中长期成长可期。

    　　投资建议：公司矿服业务稳步增长，资源开发放量在即，预计公司2023-2025营收分别为68.11/93.15/109.28 亿元，实现归母净利9.94/16.71/20.43 亿元，对应PE 20.8/12.3/10.1 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风 险提示：境外政治及经济环境风险；铜价下跌风险；汇率波动风险。