事件

    　　2023 年2 月22 日公司发布《拟与Cordoba 矿业合资运营SanMatias 铜金银项目暨关联交易的公告》，拟以不超过1 亿美元收购CMH 公司50%权益，完成收购后公司对San Matias 项目总权益将增至59.995%，将深度参与San Matias 项目下Alacran 铜金银矿的后续开发建设。San Matias 项目位于南美洲哥伦比亚，项目拥有Alacran 铜金银矿、AlacranNorth 矿床、 MontielEast 矿床、MontielWest 矿床、CostaAzull 矿床。根据项目预可研报告，Alacran 铜金银矿保有矿石量1.082 亿吨，收购完成后将增厚公司资源储量。

    　　项目投产后，自有金属产量大幅增长

    　　Alacran 铜金银矿为露天开采，平均剥采比为1.1，铜品位0.44%、金品位0.27 克/吨、银品位2.48 克/吨，达产后每年可生产金属铜3.18 万吨、金5.32 万盎司、银39.42 万盎司。公司在刚果金已经拥有两个铜矿，达产后可产金属铜5 万吨，Alacran 矿山投产后将使得金属铜产量大幅增长。根据矿权评估报告，该项目总成本费用2.38 亿美元，折金属铜成本7505 美元。由于金银为伴生金属，金银成本计入铜。按照金价1800 美元/盎司、银价21 美元/盎司计算，项目达产后金银将贡献收入1.04 亿美元。

    　　商品属性和金融属性助推价格上涨

    　　根据2023 年1 月30 日IMF 发布的《世界经济展望》，2023 年全球经济增长率将由3.4%降至2.9%，较上次预测上调0.2 个百分点，说明全球经济衰退低于预期。IMF 预计2024 年全球经济将回暖，增速将升至3.1%。根据CME 联邦利率期货数据，美联储加息进入中后期，2023 年12 月联邦基准利率降至5%-5.25%概率为35.1%。由于铜兼具商品和金融属性，全球经济恢复及美联储加息进入中后期利多铜价。

    　　矿服估值提升，矿山增厚利润

    　　公司主营业务为矿山服务，历史上公司PE（TTM）估值随铜价正向波动。铜价上涨时，公司估值提升；铜价下跌时，公司估值回落。

    　　公司自有矿山将从2023 年开始贡献产量，2023 年Dikulushi 铜矿和贵州磷矿将贡献产量，2024 年Lonshi 铜矿将贡献产量。由于我们看多铜价，这将有利于公司矿服主业估值提升及增厚矿山利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计22-24 年公司营业收入为54.05/71.63/104.74 亿元，归母净利润为5.95/9.23/18.66 亿元。按照23 年2 月23 日收盘价计算，22-24 年PE 为33/21/10 倍。2023 年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。