矿服主营经营业绩稳健。年内铜价受宏观经济影响波动较大，公司传统主营矿服业务业绩仍实现稳步增长，前三季度实现营业收入38.7 亿元，同比增长18.2%；归母净利润4.42 亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润4.41 亿元，同比增长25.4%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营收分别为11.4/13.4/14.0 亿元，归母净利润分别为1.59/1.36/1.47 亿元，毛利率分别为27.7%/26.6%/25.8%，充分体现经营业绩稳定性。

    　　龙头客户新旧项目稳健开拓，主营业务有望稳步增长。公司矿服业务以“实力业主、知名矿山”为目标客户，长期跟踪“大市场、大业主、大项目”，客户覆盖江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团、紫金矿业等龙头企业，规模大、综合技术服务能力较强、拥有优质客户的矿服企业，受周期性波动影响相对较小，年内在手订单项目稳步推进，新项目积极拓展，新承接海南矿业、西部矿业、佩吉铜金矿等大型矿山开发运营项目，矿服业务经营业绩有望持续增长。

    　　资源开发项目快速推进，“矿服+资源”双轨运作渐入佳境。基于多年矿山开发运营经验，公司持续推动从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型，各大项目稳步推进。1）Dikulushi 铜矿（持股100%）：2021 年底投产，2022 年计划生产铜精矿含铜约5000 吨。2）Lonshi 铜矿（持股100%）：设计湿法产阴极铜产能3.72 万吨/年，项目建设期2-2.5 年，计划2023 年底建成投产。3）两岔河磷矿（持股90%）：

    　　设计磷矿石原矿产能80 万吨/年，其中南部采区30 万吨/年，建设期1年（预计2023 年建成投产），北部采区50 万吨/年，建设期3 年。4）Sanmatias 铜金银矿（参股20%）：矿区内Alacran 矿床已完成预可研，主导方艾芬豪矿业继续推进项目后续开发。年内资源开发业务开始贡献利润，未来业绩增长有望再上台阶。

    　　投资建议：公司矿服业务稳步增长，资源开发放量在即，预计公司2022-2024 营收分别为55.6/66.4/84.8 亿元， 实现归母净利5.93/7.39/10.03 亿元，对应PE 24.5/19.5/14.4 倍，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：境外政治及经济环境风险；资源风险；外部协作风险；市场风险；汇率变动风险；业绩不达预期的风险。