3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：营收38.75 亿元，同比增长18.2%；归母净利润4.42 亿元，同比增长25.3%，对应每股盈利0.71 元，同比增长24.5%，符合预期。3Q22 公司营收13.96 亿元，同比增长22.4%，环比增长4.5%，归母净利润1.47 亿元，同比增长27.1%，环比增长7.7%。公司3Q22 盈利同比增长较多，主要系公司加大市场开拓，经营规模扩大，海外矿服业务增长所致。

    海外矿服业务稳定增长，不断斩获海外大单。据公告，公司以“大市场、大业主、大项目”为目标市场，并大力拓展海外市场，三季度承接了刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年采矿工程，矿服实力不断获得海外客户认可。

    刚果金Dikulushi 矿开始投产，“服务+资源”战略初见成效。据公告，2022年上半年Dikulushi 矿进入生产期，公司调整2022 年铜矿石产量目标为5,000吨，铜矿业务有望开始为公司贡献利润。我们认为后续Dikulushi 矿的达产，有望进一步提升公司铜产量，增强业绩贡献。

    发展趋势

    并购矿山陆续投产，预计2024 年铜产能达到5 万吨/年。根据公司公告，一是公司100%控股刚果金 Dikulushi 铜矿，2023 年该项目完全达产后将贡献1 万吨/年铜产能；二是公司100%控股刚果金Lonshi 铜矿，公司预计该项目2023 年底投产，铜产能4 万吨/年。2024 年公司铜产能合计达5 万吨/年。三是90%控股的贵州二岔河磷矿，预计一期30 万吨/年和二期50万吨/年分别在2023 和2025 年初投产，合计产能80 万吨/年。我们认为随着铜矿和磷矿项目陆续投产，资源业务有望构成公司第二条成长曲线。

    矿服业务规模扩大，有望持续助力业绩提升。目前矿山开发服务业务收入超过50%来自于境外。我们预计未来公司持续开拓海外市场，公司海外矿服业务收入占比有望继续提升。

    盈利预测与估值

    考虑公司调整2022 年铜矿产量至5000 吨，我们下调2022 年净利润约10%至6.9 亿元，基本维持2023 年8.6 亿元净利润。当前股价对应2022/2023 年18/14 倍市盈率。考虑到公司铜矿项目有望陆续投产，利润有望快速攀升，我们维持跑赢行业评级，维持目标价25.26 元，对应22 倍2022 年市盈率和18 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.4%的上行空间。

    风险

    金属价格大幅波动，项目投产不及预期，订单增长低于预期，境外项目所在国家政治风险。