投资亮点

    　　首次覆盖金诚信（603979）给予跑赢行业评级，目标价25.26 元，对应2023年18x P/E。理由如下：

    　　矿山一体化综合运营服务龙头，开启“服务+资源”战略。金诚信是一家集矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山综合运营服务龙头企业。2019 年开始探索“服务+资源”的业务模式，2021 年底第一座铜矿投产，开启公司第二成长曲线。

    　　矿服业务业内领先，四大业务发展战略助力矿服板块稳步增长。第一，主攻矿业服务高端市场，提高技术附加值；第二，提高一体化运营能力，提质增效；第三，探索矿业管理4.0 模式，全面提升企业生产效率和盈利能力；第四，加快海外市场扩张，扩大矿服盈利空间，2021 年公司海外业务收入同比增长35.8%，占比达56%。

    　　并购矿山陆续投产，资源开发板块打开成长空间。截至2021 年底，公司控股3 座、参股1 座矿山，主要权益资源储量为铜金属97.5 万吨，磷矿石1,920 万吨。一是100%控股刚果金Dikulushi 铜矿。公司计划2022 年产铜1 万吨。二是100%控股刚果金Lonshi 铜矿。公司预计2023 年投产，铜产能4 万吨/年。三是90%控股国内两岔河磷矿。公司预计一期30 万吨/年和二期50 万吨/年分别在2023 和2025 年投产。四是19.99%参股哥伦比亚San Matias 项目。预可研计划年产铜3.1 万吨，黄金1.7 吨，公司享有该矿山的优先矿山服务权和股权优先购买权。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司属于矿建服务业，应给予和建筑行业类似的估值水平。我们认为，公司从行业壁垒、技术难度和毛利率，以及矿服业务成长性来看，均显著优于建筑行业。同时，考虑到公司已经成功切入矿山资源开发领域，我们预计将逐步进入产能释放期，理应给予更高估值。

    　　潜在催化剂：一是公司矿服业务海外项目超预期增长；二是公司铜矿山项目在2022 年二季度开始贡献增量利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.29/1.44 元，CAGR 为35%。考虑到有色金属大周期驱动矿企资本开支增长，带动矿服订单增加；另一方面公司矿山项目投产，矿产品产量将实现较大增长，我们首次覆盖给予跑赢行业评级，采用分部估值法，给予目标价25.26 元。当前股价对应2022-2023年15x/14x P/E，目标价对应2022/2023 年20x/18x P/E，隐含上升空间28%。

    　　风险

    　　金属价格大幅波动，项目投产不及预期，订单增长低于预期，境外项目所在国家政治风险。