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    公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告，2021 年度实现营业收入45.0 亿元，同比增长17%；归母净利4.7 亿元，同比增长29%；扣非后归母净利4.6 亿元，同比增长25%。2022 年第一季度实现营业收入11.4 亿元，同比增长23%；归母净利1.6 亿元，同比增长27%；扣非后归母净利1.6 亿元，同比增长27%；对此点评如下：

    简评

    公司2021 年实现归母净利4.7 亿元，同比增长29%公司2021 年实现营业收入45.0 亿元，同比增长17%；毛利12.1亿元，同比增长11%；归母净利4.7 亿元，同比增长29%；扣非后归母净利4.6 亿元，同比增长25%；

    公司2022 年第一季度实现归母净利1.6 亿元，同比增长27%公司2022 年第一季度实现营业收入11.4 亿元，同比增长23%；毛利3.2 亿元，同比增长17%；归母净利1.6 亿元，同比增长27%；扣非后归母净利1.6 亿元，同比增长27%；

    矿山开发服务：2021 年公司矿山开发服务业务在建项目32 个，采供矿量3187 万吨，同比增长2%，掘进总量337 万立方米，同比增长1%；矿山开发服务业务实现营收43.0 亿元，同比增长16%，境外主营业务收入占比达59%；实现毛利11.8 亿元，同比增长12%；境外主营业务毛利占比达60%；2021 年公司矿山开发服务业务项目平均收入/成本/毛利分别为1.34 亿元/0.97 亿元/0.37 亿元，同比增长12%/13%/8%；公司海外市场拓展稳步推进，Timok 铜金矿、Bor 铜金矿等境外项目将为公司未来海外市场的拓展奠定坚实基础。

    矿山资源开发：公司充分利用自身矿山开发服务经验，积极延伸资源开发领域，先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba 矿业公司；目前公司拥有铜权益储量106 万吨、磷矿石1920 万吨（品位32.65%）；公司近两年矿山资源开发计划：1）两岔河磷矿南部采区预计于2023年建成投产，达产后年产约30 万吨磷矿石；2）Dikulushi 铜矿2022 年计划年处理矿石约15 万吨，生产铜精矿含铜（当量）约1 万吨；3）Lonshi 铜矿预计2023 年底建成投产，达产后年产约4 万吨铜金属；随着上述项目的建设及逐步投产，公司将重点培育资源开发业务成为公司的第二大核心业务。

    一、矿山开发服务：海外市场进一步扩张，国际化步伐加快业绩稳定增长，海外业务占比不断增加：2021 年公司矿山开发服务业务在建项目32 个，其中境内/境外项目分别为20/12 个；采供矿量3187 万吨，同比增长2%，掘进总量337 万立方米，同比增长1%；矿山开发服务业务实现营收43.0 亿元，同比增长16%；其中，境内/境外营收分别为17.6/25.4 亿元，同比变动-5%/36%，境外主营业务收入占比达59%（2020 年占比50%）；矿山开发服务业务实现毛利11.8 亿元，同比增长12%；其中，境内/境外毛利分别为4.8/7.1 亿元，同比变动-13%/39%，境外主营业务毛利占比达60%（2020 年占比48%）；境外高附加值项目大幅增长，公司业务结构进一步优化：2021 年公司矿山开发服务业务项目平均收入/成本/毛利分别为1.34 亿元/0.97 亿元/0.37 亿元，2020 年分别为1.20 亿元/0.86 亿元/0.34 亿元，同比增长12%/13%/8%；项目平均毛利增加主要系海外业务占比增加所致；2021 年境内/境外项目平均毛利分别为0.24 亿元/0.59 亿元，2020 年分别为0.26 亿元/0.51 亿元，同比变动-9%/16%；公司按照“大市场、大业主、大项目”市场策略，以“实力业主、知名矿山”为目标市场导向，近年来境外高附加值项目大幅增加，公司业务结构进一步优化；国际化矿山服务经验丰富，海外市场拓展稳步推进：公司拥有丰富的国际化矿山服务经验，在业内拥有较好的品牌影响力，得到了中国矿企及国际大型矿业公司认可，公司陆续承接了赞比亚Chambishi 铜矿、Lubambe 铜矿等大型矿山开发业务，成功进入矿业资源极其丰富的刚果（金）市场，为Kamoa 铜矿、Kamoya 铜钴矿、Musonoi铜钴矿提供矿山开发服务。公司承接的位于塞尔维亚的Timok 铜金矿、Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿矿山工程项目，哈萨克斯坦Shalkiya 铅锌矿山的基建工程等境外项目为公司未来海外市场的拓展奠定了坚实基础。在矿山工程建设及采矿运营管理业务国际化发展的同时，公司矿山设计业务业已在南非、蒙古、印尼、刚果（金）、赞比亚等多个国家进行了布局。

    二、矿山资源开发：自有矿山项目逐步投产，打造业绩增长的“第二增长曲线”

    充分利用矿山开发服务经验，积极延伸资源开发领域：公司利用多年从事矿山开发服务积累的技术优势、管理优势、行业经验和人才优势，积极向资源开发领域延伸，先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba 矿业公司。目前公司拥有铜权益储量106 万吨、银249 吨、金7 吨、磷矿石1920 万吨（品位32.65%）；

    自有矿山项目逐步投产，打造业绩增长的“第二增长曲线”：随着自有矿山资源项目的建设及逐步投产，公司将重点培育资源开发业务成为公司的第二大核心业务。公司近两年的矿山资源项目投产计划如下：1）贵州两岔河磷矿南部采区预计于2023 年建成投产，达产后年产约30 万吨磷矿石；2）Dikulushi 铜矿2022 年计划年处理矿石约15 万吨，生产铜精矿含铜（当量）约1 万吨；3）Lonshi 铜矿预计2023 年底建成投产，达产后年产约4 万吨铜金属；

    投资建议

    预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为7.8、10.5 和17.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为17.2、12.7 和7.4倍，考虑到公司未来成长性，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    全球疫情影响海外矿山工程建设和采矿运营的施工进度，耽误工期造成损失；国内矿业开发政策导致境内矿山服务业务需求下降。