一、多年积淀，形成矿服和资源双轮驱动新格局公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，矿山开发服务、资源开发并驾齐驱。公司以采矿运营管理，矿山工程建设和矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务为主要核心业务，基于20 余年矿业服务经验和技术优势，不断拓展矿业产业链，先后布局国内、非洲以及美洲矿产资源，2021 年底开始逐步释放产能，预计2025 年产能可达5万吨铜+80 万吨磷(P2O5)，正式迈进“服务+资源”双轮驱动发展战略。

    二、矿山服务业务：进入新一轮景气周期，海外高盈利业务占比持续提升矿山服务行业随金属价格走高或又将进入新一轮景气周期。根据LME 基本金属价格指数，2016 年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，矿企取得丰厚回报，产能扩张需求上行。矿山企业对矿山工程建设的投资额和年度采矿量直接影响矿山开发服务行业的市场业务总量，受益于矿业资本开支增加，中游服务端规模及增速有望在未来几年持续提升。

    凭借“大市场、大业主、大项目”经营策略，公司将深度受益于新一轮的矿业资本开支景气周期：1）矿服行业进入新一轮景气周期，公司主营业务呈现向上的行业趋势。2）公司凭借自然崩落法为代表的技术优势，深耕国内外大客户，尤其伴随着海外市场的不断开拓，近三年净利润CAGR 超20%。3）未来可预见时期内，国内项目稳定，海外项目附加值高且订单量充裕，或将拉动公司整体业绩持续增长。

    三、矿山资源业务：厚积薄发，静待上游资源业务爆发公司与多个知名矿企拓展合作领域至矿山资源业务，2019 年以来相继布局以铜矿为主的多项矿山资源，截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜106 万吨、磷1920 万吨、金6 吨、银242 吨。

    根据目前披露的项目进展，公司在资源端尤其是铜矿项目逐渐进入开花结果期，这也成为公司未来3-5 年不断成长的基础和核心。预计2022 年度开始释放1 万吨/年的产能，到2024 年新增4 万吨产能后，有望形成合计5 年吨/年的铜矿产能。

    四、盈利与估值

    公司作为国内一体化矿山服务企业龙头，结合自身矿服行业技术与经验优势，布局上游资源打开新的成长空间。我们预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入45.59/58.

    02/65.88 亿元，归母净利润分别为4.56、8.02、9.53 亿元，对应EPS 为0.78/1.37/1.63，目前股价对应的PE 估值分别为26/15/12 倍。

    考虑公司业务结构，我们采用分部估值法：1）矿业服务板块处于快速成长期，结合未来三年业绩的复合增速预测，我们给予公司22 年矿服业务25X PE，预计2022 年公司矿服业务净利润6 亿元，对应市值150 亿元。2）矿业资源板块从零到一，2021 年Dikulushi 1 万吨铜矿成功投产，随着2024 年Lonshi 铜矿投产，公司将进入快速放量期，并有望实现5 万吨铜矿产能，根据同业平均估值水平给予公司资源业务15X PE，预计2022 年公司资源业务净利润2.02 亿元，对应市值30 亿元左右。综上给予公司2022 年180 亿目标市值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；海外市场开拓不确定性风险；开采金属价格不确定风险；项目投产不及预期风险。