事件： 2021 年12 月17 日，公司发布刚果（金）Dikulushi 铜矿采选工程建成投产公告，采选项目目前已完成建设期各项工作，并于17 日正式进入生产阶段；根据生产计划，2022 年Dikulushi 铜矿预计年处理矿石约15 万吨，年产铜金属约1 万吨。

    Dikulushi 铜矿短周期内完成复产，投产时间符合预期。2020 年底公司以275 万美元为交易对价，完成Dikulushi 铜矿矿业权及相关资产交割，随即展开采选工程复产工作。项目复产周期仅12 个月：2021 年上半年，项目持续推进前期现场排水、选厂恢复、刚方工人培训、地质勘察、试车准备等工作，期间Dikulushi 铜矿恢复生产项目在建工程账面价值新增0.58 亿元至0.81 亿元；进入四季度后准备工作基本完成，10 月22 日矿山选矿厂通过3 日全流程满负荷试车，12 月17 日宣布实现正式投产，投产进度整体符合预期。

    项目投产预计带来持续8 年铜产量，贡献2022 年业绩同比增量。Dikulushi 铜资源量约8 万吨，白银192 吨，其中PE606 矿床铜品位达6.31%。2022 年年产铜金属约1 万吨，采选工程预计在未来8 年内稳步贡献铜金属产量；按2021 年铜现货结算均价9282.86 美元/吨测算，预计2022 年铜金属贡献营收约9282.86 万美元，折人民币5.92 亿元（根据实时汇率折算）。若以单吨完全成本4000 美元测算，则项目每年可贡献净利约2.01 亿元，占2020 年公司净利55.1%。

    Dikulushi 铜矿投产首启公司资源业务，“矿服+资源”双轨运作渐入佳境。Dikulushi铜矿是公司四大矿山中首个投产项目，开启公司“矿服+资源”业务布局的第一站，后续三大矿山有望逐渐发力：1）Lonshi 铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87 万吨铜，平均品位2.82%。预计2023 年底建成投产，达产后年产约4 万吨金属铜，现有资源量下开采周期为20 年；2）贵州两岔河磷矿：公司持有90%权益，采矿权资源量达2133.41 万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.5%，无需选矿可直接作为化工品销售。预计2021 年底开工建设，2024 年建成投产，开采年限约21 年；3）San Matias：控股股东为艾芬豪，公司参股19.995%，项目根据2019 年7 月Cordoba 的初步经济评估，现有铜控制资源量51.83 万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6 万吨，对应公司权益产量约0.42 万吨铜金属。

    投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3 年逐步兑现矿产价值。我们预计公司2021-2023 年归母净利实现4.68、8.18、11.35 亿元，对应PE 27.5、15.7、11.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：境外政治及经济环境风险；资源风险；外部协作风险；市场风险；汇率变动风险；业绩不达预期的风险。