事件： 2021 年10 月26 日，公司发布2021 三季报，2021 前三季度营收32.77亿元，同增18.30%，归母净利3.52 亿元，同增27.79%，扣非归母净利3.52 亿元，同增29.75%，经营性现金流净额1.65 亿元，同增265.44%；单季度看，2021Q3 实现收入11.41 亿元，环降5.32%，同增15.37%；归母净利1.16 亿元，环增2.91%，同增43.96%，扣非归母净利1.15 亿元，环增2.91%，同增47.71%，经营性现金流净额0.23 亿元，环降87.35%，去年同期-0.29 亿元。

    　　盈利水平环比略有上移，净资产收益率维持高位。三季度公司毛利率实现25.99%，环比小增0.14%，同比下滑3.99%；净利率实现10.13%，环增0.81%，同增2.01%，净利率上行主要来自公司调整融资结构，归还部分银行借款导致。年化总资产收益率实现5.71，环升0.09pct，同升0.95pct，年化净资产收益率实现9.16%，环比基本持平，同比提升1.94%。

    　　发行二期员工持股计划，深化核心团队凝聚力。10 月7 日公司发布第二期员工持股计划，参与人数不超150 人，持股规模不超612 万股，约占公司股本总额1.03%。本轮持股计划存续期4 年锁定期1 年，三年分配期考核目标为2021 年净利不低于4.5 亿元、2021-2022 年累计净利不低于11.5 亿元、2021-2023 年累计净利不低于20 亿元，对应2021-2023 年净利分别实现4.5、7.0、8.5 亿元，同比增速分别达23.3%、55.6%、21.4%。本次股权激励进一步强化公司核心团队凝聚力，同时高业绩增速彰显公司未来发展信心。

    　　旗下现有四大矿山有望陆续投产，“资源+服务”发展模式空间广阔：

    　　①Dikulushi：公司持有100%股权，项目铜资源量约8 万吨，192 吨白银，其中PE606 矿床铜品位达6.31%。目前项目处于复产阶段，10 月22 日矿山选矿厂通过3 日全流程满负荷试车，为矿山整体投产提供后续工序保障。

    　　②二岔河磷矿：公司持股90%，采矿权资源量大2133.41 万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.5%，无需选矿可直接作为化工品销售，开采年限约21 年，公司计划2021 年底开工建设，预计2024 年建成投产，根据项目可研，磷矿单吨单吨开采成本仅约为200 元/吨，已当前市场价490 元/吨估算，在考虑采矿权摊销下预计每年为公司贡献约1.05 亿元归母净利。此外，开磷集团作为公司15 年服务客户，未来“资源+服务”合作模式或进一步扩张；③Lonshi 铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87 万吨铜，平均品位2.82%。项目预计复产建设期仅为2-2.5 年，达产后矿石处理能力预计超150 万吨/年，预计2023 年底建成投产，达产后年产约4 万吨金属铜，现有资源量可提供20 年开采周期；④San Matias：矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股19.995%。根据2019年7 月Cordoba 发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量51.83 万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6 万吨，对应公司权益产量约0.42 万吨铜金属。此外，公司参股后在矿服业务已具备先入优势，有望成为“资源+服务”模式下代表作；投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3 年逐步兑现矿产价值。我们预计公司2021-2023 年归母净利实现4.68、8.18、11.35 亿元，对应PE 28.7、16.4、11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。