公司2021 年Q3 实现归母净利润1.16 亿元，同比增长43.96%，业绩符合预期。作为矿山一体化服务龙头，传统矿山服务国际化提速，叠加自有矿山试车成功，资源成长时代即将开启。维持公司未来一年目标价27.5 元（基于2022年20xPE），对应目标市值183 亿元，维持“买入”评级。

    公司2021 年前三季度归母净利润同比增长27.79%，业绩符合预期。2021 年前三季度公司实现营业收入32.77 亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.52 亿元，同比+27.29%。其中公司2021Q3 实现营收/归母净利润分别为11.41/1.16 亿元，同比+15.37%/+43.96%，业绩符合预期。

    矿山服务进一步验证黏性，西方业主的海外项目验证公司的全球竞争力。2021年10 月，公司子公司赞比亚金诚信与中色非洲矿业签署谦比希铜矿主矿体、西矿体4600 万美元的2021 年度采矿合同，进一步反映公司矿山服务业务的黏性；2021 年7 月公司新签亚洲最大铅锌矿-哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿矿山建设项目，验证公司的全球竞争力。受益于矿山服务景气度上行、行业集中度提升以及与头部矿企的深度绑定，我们预计2025 年公司采矿量将增长至5000 万吨，对应板块收入CAGR 约15%，且高毛利的海外业务占比提升，对应业绩年化增速可达20%。

    首座自有矿山满负荷试车成功，静待资源成长时代开启。公司自2019 年至今连续收购四座矿山，拥有106 万吨权益铜资源量。受益于矿山服务的现金流和丰富的开发经验，随着1）规划1 万吨产量的Dikulushi 铜矿已于2021 年10 月完成全流程满负荷试车，将于21 年底投产，预计将于22 年初贡献实际利润，2）规划4 万吨产量的Lonshi 铜矿的可研及投资计划落地，将于23 年底投产，24年爬坡达产；3）贵州两岔河磷矿和San Matias 铜矿计划将于2025 年前逐步投产，我们预计未来五年公司每年都具备矿山增量，将在2025 年形成至少5 万吨的铜产量规模，其净利润贡献可达公司的一半，静待资源成长时代的开启。

    风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。

    投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.1/8.0/11.5 亿元，对应EPS 预测为0.88/1.37/1.98 元。随着自有资源放量渐行渐近，参考行业可比公司和公司自身成长性，我们给予公司2022 年20 倍PE，维持公司未来一年目标价27.5 元，对应目标市值183 亿元，维持“买入”评级。