投资要点：

    　　在6 月14 日及8 月18 日两篇报告中，我们对金诚信分别做了详细的深度梳理及分析。而在当前时点上，我们认为有必要提示市场，金诚信的成长路径已经出现结构性的升级优化，这家公司或许值得被重新认知梳理，因公司成长路径的结构性升级会带来成长性的配置机会。

    　　作为国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，公司核心成长逻辑主要基于两点。其一是公司主营矿服业务维持稳定且有效增长，这为公司成长性提供安全边际；其二是公司矿山资源的有效注入及矿产产量的释放，这有助推动公司成长弹性的释放。此外，公司极高品质磷矿及铜矿资源的存在，新能源行业上游矿端资源注入则有助公司成长逻辑进一步优化。从各角度考虑，我们认为公司或已逐步进入戴维斯双击阶段。

    　　主营矿服业务稳定增长，公司具有强成长安全边际。公司矿服业务包括矿山工程建设及采矿运营管理，该业务具有明确的订单有效性及抗周期波动性。矿服业务的强订单有效性源于矿业资本开支通常为长周期类资本项目，合同期限为五年或更久。

    　　从合同签订到矿体项目的试产至达产，矿服项目具有强预见性（合同周期）、强收入增长性（试产至达产合同金额相应增加）、强执行度（合同款项有效支付）及强粘性（合同续签概率高）。根据公司当前已披露的日常经营承包合同，我们预计未来三年该业务板块会稳定维持年均20%以上增速。

    　　公司矿服业务具有抗大宗价格波动特点，有助强化公司成长属性。矿开采行业的资本支出滞后于金属价格平均约1.5 年，而近两年金属价格系统性高企将带动全球矿业资本开支规模进入再扩张阶段，即公司所处的采矿行业将进入结构性扩张时期。

    　　考虑到公司海外业务占比持续攀升所带来的行业市占率提升，公司自身主营业务成长属性有持续强化的逻辑。此外，从公司21H1 已公布的采矿及掘进量观察，已分别实现5.98%及22.3%的增长，而从公司2017-2020 年采供矿量及掘进总量年均增速观察，分别达到28.2%及3.6%（该阶段伦铜定价分别上行覆盖4400-10700 美元/吨，美黄金定价分别上下覆盖1150-2080 美元/盎司），反映在商品价格波动周期下公司主营业务稳定增长的特点，同时历史数据的均值增长水平也可以与公司矿服业务增长预期数据相印证，这进一步证明了公司所独有的强成长安全边际。

    　　铜矿项目提升公司现金流入及资产价值。公司当前有四个矿山项目，总权益金属量分别为铜105.4 万吨，金5.9 吨，银246.2 吨以及P2O5 约623.3 万吨。其中刚果（金）Dikulushi 将于2021 年底试产，2022 年将进入年产铜金属1 万吨的达产状态。该矿铜品位高至6.31%，吨矿完全生产成本约4000 美元/吨，考虑到21 年至今伦铜均价约9200 元/吨（毛利超过56%，保守预计净利或为35%之上约3300 元/吨），意味着2022 年起该矿将贡献现金流约6.75 亿元（比价按7.34 计算），贡献净利约2.36 亿元。鉴于公司2021 年预期或实现净利润均值为4.8 亿元，预计铜板块的产出或推动公司2022 年净利润出现约50%的增长。此外，从远期观察，随着刚果（金）Lonshi 铜矿产出的释放，公司至2024 年后矿产铜或进入年产5 万吨金属吨规模。从DCF 折现角度考虑，在未考虑增储情况下，刚果（金）的Dikulushi及Lonshi 铜矿分别按8 年及21 年时间折算，在65000 元/吨铜均价，25%净利率及8%折现率条件（年净利贡献约8.13 亿元），刚果（金）两个铜矿价值或为69.3 亿元。

    　　极优质磷矿项目优化公司资源属性并助推资源弹性。公司拥有的贵州两岔河磷矿是国内十分稀缺的高品位磷矿（P205 品位高达32.7%），公司将直接受益于优质磷矿资源的注入及投产。由于在中国P2O5 品位在30%以上的磷矿十分稀缺，整体占比低于10%（全国磷矿平均品位约17%），而工业用尤其是电子用磷资源对磷矿的品位要求更高，意味着国内超过70%的磷矿作为杂质含量多及矿物颗粒细的胶磷矿（容易出现泥化现象）而无法有效利用，这凸显了公司优质磷矿资源的稀缺性及有效性特点，有助于提升磷矿的资源属性。当前公司该采矿权权益资源量2133.4 万吨（初步设计权益产能80 万吨/年，2018 年可行性研究），考虑到贵州两岔河矿区附近仍有一定体量的磷资源存在，以及矿区资源开发一体化的技术要求和效益优势，我们　　认为公司的磷矿资源储备有较大概率出现增长，同时相关开采产能或有进一步提升。按当前公司磷矿资源量及23 年开采时间推算，在30%以上品位磷矿石售价平均480 元/吨均价，40%净利率及8%折现率背景下（年净利贡献约1.54 亿元），磷矿价值约17.52 亿元。

    　　公司成长路径的结构性升级带来配置机会。受益于矿业资本开支进入高景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性），以及磷化工行业的新能源周期共振，我们认为公司将从矿服企业的单一概念切换至矿服龙头+新能源类资源矿企的多元化概念。这意味着除了公司现金流及利润的预期改善外，公司的成长环境也有进一步提升的空间，需关注公司成长路径的结构性升级所带来的配置机会。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为45.93 亿元、62.54 亿元、75.62 亿元；归母净利润分别为5.1 亿元、7.9 亿元和10.7 亿元；EPS分别为0.87 元、1.36 元和1.84 元，对应PE 分别为25.7、16.5 和12.2。考虑公司主营业务稳定性的强增长（年均20%增速，年均净利持续5 亿元之上），矿山业务的有效产出（矿产铜及高品质磷矿产出），以及新能源矿山资源概念的注入（提升估值弹性），公司EPS 及PE 的双增长有望推动市场价值的再重估。基于以上论断，我们给予公司2022 年30 倍PE，目标价格上调至40.28 元（238 亿总市值），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：流动性收缩风险；铜、磷价格大幅下跌，资源注入不及预期；公司矿端项目产出不及预期；全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险。